核心观点

    　　财通证券2025 年实现营收69.2 亿元（+10.1%）、归母净利润26.3亿元（+12.5%），业绩稳健增长；2026 年一季度业绩大幅提速，营收16.5 亿元（+54.4%）、归母净利润6.2 亿元（+113.0%），核心驱动为投资业务同比大增1082%。公司扩表稳健，经营与投资杠杆小幅提升，经纪、信用业务受益市场交投活跃较快增长，参股子公司利润贡献稳定。2025 年投行、资管业务承压，2026年一季度资管业务收入同比转正。

    　　事件

    　　4 月24 日，财通证券公布2025 年报及2026 年一季报。

    　　简评

    　　2025 年实现营业收入69.2 亿元，同比增长10.1%；归母净利润26.3 亿元，同比增长12.5%。2026 年一季度实现营业收入16.5亿元，同比增长54.4%；归母净利润6.2 亿元，同比增长113.0%。

    　　一季度投资业务表现亮眼。2025 年，公司经纪、投行、资管、净利息、投资（含汇兑）收入分别为18.7、4.3、13.2、7.1、19.7亿元，同比变动+32%、-18%、-15%、+16%、+31%，收入占比分别为27%、6.2%、19%、10%、29%。2026 年一季度，上述业务收入分别为5.3、1.0、3.0、2.2、2.8 亿元，同比变动+27%、-6.6%、+13%、+55%、+1082%，收入占比分别为33%、6.2%、19%、14%、18%。

    　　资产规模稳健扩张，2026 年一季度投资收益率在低基数下同比大幅提升。2025 年末总资产1614 亿元，同比增长11.7%，经营杠杆3.36 倍，同比提升0.15 倍；2026 年一季度末总资产1774亿元，较年初增长9.9%，经营杠杆3.44 倍，较年初提升0.07 倍。

    　　投资方面，2025 年末投资资产规模757 亿元，同比增长14.2%，投资杠杆2.00 倍，同比提升0.18 倍；2026 年一季度末投资资产规模781 亿元，较年初增长3.2%，投资杠杆2.02 倍，较年初提升0.02 倍。测算2025 年投资收益率2.77%，同比提升0.56 个百分点；2026 年一季度年化投资收益率1.48%，同比提升1.33 个百分点。私募股权及另类投资方面，财通资本2025 年末主动管理规模449 亿元，同比增长70%；财通创新累计认缴投资金额54.68亿元。

    　　市场交投活跃，经纪及证券信用业务实现较快增长。2025 年A 股日均股基成交额20805 亿元，同比增长70.2%；2026 年一季度交投活跃度进一步提升，日均股基成交额31472 亿元，同比增长77.3%，有力支撑公司经纪业务增长。信用业务方面，公司2025 年末、2026 年一季度末融出资金规模分别为279、282 亿元，同比分别增长32.3%、33.4%。

    　　盈利预测与估值： 预计公司2026~2028 年营业总收入分别为80.35/85.07/90.05 亿元， 同比增速+16.1%/+5.9%/+5.9%，实现归母净利润29.90 亿元/31.00 亿元/32.11 亿元，EPS 分别为0.64 元/0.67 元/0.69 元每股，截至2026/5/12 日，动态PE 分别为13.68x/13.20x/12.74x，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　资本市场波动风险、费率下行风险、市占率提升不及预期风险。一是资本市场波动风险。资本市场受宏观经济形势、货币政策调整、国际局势变化等多种复杂因素影响，股票、债券等资产价格可能出现大幅波动，进而影响投资组合价值。二是费率下行风险。随着市场竞争加剧和行业发展趋势变化，相关业务费率可能持续走低，压缩利润空间。三是市占率提升不及预期风险。在竞争激烈的市场环境中，尽管公司努力拓展业务，但可能因竞争对手的策略、自身产品或服务的局限等，导致市场占有率无法达到预期目标，影响公司盈利能力和发展前景。