中国国航披露三季报

    　　中国国航披露2020 年三季报，前三季度实现营业收入484.5 亿元，同比下降53.0%，实现归母净利润-101.1 亿元。第三季度实现营业收入188.1 亿元，同比下降50.2%，实现归母净利润-6.7 亿元。

    　　国内线逐步恢复，国际线持续低迷，拖累营收表现随着国内居民生产生活基本恢复，民航国内航线逐步复苏，公司三季度国内航线运力投放已经接近去年同期水平，仅下降6.2%，但由于海外疫情并未明显好转，国际线ASK 投放同比降94.7%，公司整体ASK 同比降幅仍然达到43.0%。由于局部疫情反复，出行隐性限制犹存，民航运量恢复滞后于运力投放，三季度公司RPK 同比下降48.9%，客座率73.59%，同比下降8.55pct。航空需求复苏之路量在价前，海外运力回流，航空公司促销刺激需求恢复，叠加暑运高基数，民航运价同比明显下滑，导致公司收入同比仍下滑五成。

    　　油价低位促进成本节约，汇兑收益贡献助力单季度接近盈亏平衡三季度国际油价处于低位，叠加业务量走低，公司航油成本同比显著下降，此外，国际航线的低迷及民航局减费政策也在一定程度上节约了单位起降成本，年初会计政策的变更也降低了折旧费用。费用端，随着业务量的逐步恢复，公司销售、管理费用环比有所提高，财务费用方面，三季度人民币兑美元汇率升值3.8%，带来超20 亿的汇兑收益，虽有国泰航空持续亏损导致公司投资收益依然显著为负，但主营的恢复及汇兑收益仍助力单季度实现接近盈亏平衡的业绩表现，基本符合预期。

    　　国内需求向好，静待国际线复苏

    　　目前国内确诊病例动态清零的疫情管控思路将有效防控反弹及境外输入压力，较难再次影响全民正常生产生活，民航国内线仍将整体呈现持续复苏的态势，而海外单日确诊人数再创新高，意味着国际线复苏依旧需要等待。

    　　国航2019 年国际及地区航线客运收入占比达到34.5%，因此海外疫情的持续或仍导致短期业绩承压，但疫情的影响毕竟是暂时的，一旦疫苗大面积投入使用，国门重新开放，我国民航有望迎来中期景气。公司干线航网发达，具备较强的公商务旅客吸引力，且欧美长航线占比较高，届时将具备显著的业绩弹性。

    　　投资建议

    　　鉴于国际航线复苏暂无明确时间表，且三季度业绩基本符合预期，暂不调整盈利预测，预计2020-2022 年归母净利润分别为-98.0 亿、80.7 亿、139.8亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率波动，安全事故