事件：2020 年前三季度实现营业收入484.54 亿元，同比下滑52.99%；净利润-101.12 亿元，同比减少249.54%；扣非净利润-103.45 亿元，同比减少257.77%。公司三季度亏损幅度有所收窄，环比处于修复通道。

    　　经营数据逐步复苏，三季度环比恢复显著。经营数据层面，2020 年前三季度公司完成旅客运输4588.4 万人次，较去年同期下滑46.8%，RPK 同比下降57.08%，其中国内、国际、地区分别下降38.37%、83.17%与89.50%；ASK 同比下降49.98%，其中国内、国际、地区分别下降28.17%、79.38%与84.15%。客座率同比下降14.13 个百分点。总体来看，国际航线仍未恢复，但国内疫情控制得当，Q3 客运量环比大幅提升87.44%，客座率环比提升10.15%，国内数据边际改善较为显著。公司Q3 实现营收188.1 亿元，较Q2 营收123.9 亿元大幅提升，单季亏损6.71 亿元也较Q2 的46.4 亿元大幅降低，传统旺季叠加行业恢复助力公司单季业绩环比大幅改善。

    　　投资收益大幅影响业绩，汇兑收益助力减亏。前三季度公司共计计提投资净收益-36.6 亿元，主要系公司联营企业国泰航空受香港地区疫情控制不力影响大幅亏损所致。若将投资收益影响扣除公司亏损金额在三大航中处于最低水平，一定程度上体现了公司较高的航线质量与运营能力。公司Q3 单季度实现营收188.08 亿元，同比下降50.20%；归母净利润-6.71 亿元，同比下降118.51%。单季度亏损有所降低，一方面由于三季度经营数据恢复，另一方面离岸人民币Q3 升值4%，按公司半年报披露的汇率敏感性，公司产生汇率收益17.34 亿元，对单季业绩减亏起到积极作用。

    　　盈利预测：我们预计2020-2022 年实现利润-114.45 亿元、39.43 亿元与64.74亿元，对应当前股价的PE 为-8.62、25.01 和15.23 倍，疫情影响下的业绩底部已经出现，拐点将随疫情缓解逐步显现，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情持续时间超预期，需求恢复不及预期，机队运营效率降低、国际线政策放开进度不及预期。