投资要点：

    　　公司Q3 仍录得归母净亏损6.71 亿元，但业绩环比已有较大改善。今年Q3 北京疫情防控形式趋稳，且随着暑运来临，公司实现Q3 单季营收188.08 亿元，环比大幅增长51.8%，归母净亏损环比减少85.5%至6.71 亿元，受益旺季出行，业绩环比实现较大改善，基本符合预期。公司今年前三季度实现营收484.54 亿元，同比减少52.99%，录得归母净亏损-101.12 亿元，去年同期为67.62 亿元。基于公司三季度经营好转，以及公司坐拥高收益的北京、成都市场，叠加今年航油成本下行，人民币走升的利好因素，我们上调2020E-2022E 归母净利润预测为-137.69 亿元，49.12 亿元以及66.41 亿元（原预测为-157.57 亿元，45.56 亿元以及66.14 亿元），2021E-2022E 盈利预测对应现股价PE 为20 倍及15 倍，维持“增持”评级。

    　　运营方面：Q3 国内航空市场加快恢复，公司加大力度布局国内市场。今年Q3 公司仍然控制整体运力投放，整体ASK 同比依然下降43%，但基于国内航空市场在今年暑假恢复速度较好，公司积极将运力调整至国内市场投放，Q3 国内运力投放已恢复至去年同期的93.8%，9 月国内ASK 同比增加5.9%。需求方面，受今年Q3 国际及港澳台地区RPK 同比分别大幅下降96.6%，99%的影响，公司Q3 整体RPK 同比下降48.9%，但国内市场RPK 已恢复到去年同期的83.6%，9 月单月国内RPK 已基本恢复至去年同期水平。公司将在2020 年冬春航季持续增加投放国内市场运力。

    　　经营方面：单位成本承压，Q3 人民币升值带来汇兑收益。受益于今年燃油价格下降，公司Q3 营业成本同比下降34.0%至187.84 亿元，但主要由于运力同比降幅较大，单位营业成本同比增加15.8%至0.45 元，高于同行业平均水平。此外，受益于Q3 人民币兑美元升值，公司取得财务收入10.68 亿元。

    　　未来趋势：今年10 月25 日期，公司开始执行2020 年冬春航班计划，受益于国内航空市场恢复较好，公司将在2020 冬春航季对国内航班日均投放1287 班次，同比19 年冬春季提升22.5%。但由于Q4 国际疫情有所反复，我们预计国际市场恢复时间仍难以预计，公司仍将以国内航线作为经营重点，受益于公司拥有高收益的北京、成都市场以及今年油价低位，人民币升值，疫苗研发有一定进展的利好因素，预计公司在国内市场的经营仍将稳步改善。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期；油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情大面积反复。