公司发布2020 年三季报：受益人民币升值，Q3 亏损降至6.7 亿。

    　　财务数据：1）前三季度收入484.5 亿，同比下降53%，亏损101.1 亿（19 年同期为盈利68 亿），扣非后亏损103 亿。2）分季度看：Q3 营收188.1 亿，同比下滑50.2%，环比增长52%，亏损6.7 亿，环比Q2 减亏39.7 亿。3）因疫情影响，公司联营企业利润下降明显（主要为国泰航空业绩显著下行），导致投资损失8 亿，19 年同期为收益6.9 亿，剔除当季投资损失，则公司Q3 可基本实现盈利。4）汇兑影响：受益于人民币Q3 升值3.8%，预计公司实现汇兑收益22 亿，扣非扣汇预计亏损24 亿，环比Q2 减亏超过20 亿。

    　　经营数据：1）1-9 月ASK 同比下滑50%，其中国内下滑28.4%，国际-79.4%；RPK 下滑57.1%，其中国内-38.5%，国际-83.2%。客座率69.9%，同比下降11.5个百分点，其中国内71.0%，下降11.6 个百分点，国际64.9%，下降14.6 个百分点。2）单三季度ASK 下降43.0%，RPK 下降48.9%，客座率73.6%，下降8.5 个百分点。3）9 月公司ASK 同比下降34.9%，其中国内增长5.6%，国际下降93.8%；RPK 下降38.6%，其中国内增长0.1%，国际下滑96.6%，客座率75.7%。

    　　收益水平：前三季度测算公司客公里收益0.51 元，同比下降5.1%，测算座公里收益0.36 元，同比下降18.5%。Q3 客公里收益0.5 元，同比下滑12%，环比提高15%；座公里收益0.37 元，同比下降21%，环比提高27%。（上半年客公里收益0.519 元，同比下滑0.5%，座收0.35 元，下降17.1%）。我们测算公司收益水平保持三大航中领先。

    　　成本端：1）前三季度营业成本676 亿，同比下降32%。其中测算航油成本140亿，同比下降56%，扣油成本536 亿，同比下降21%。测算公司座公里成本0.46 元，同比增长19%，座公里扣油成本0.364 元，同比增长39%。2）Q3营业成本244 亿，同比下降30%，其中航油成本56 亿，同比下降51%，主要得益于较低的航油价格。扣油成本188 亿，同比下降20%，测算单位座公里成本0.399，同比增长4%，座公里扣油成本0.307，同比增长19%，环比下降29.4%，因三季度公司经营数据环比Q2 明显好转以摊薄成本。3）费用：前三季度三费合计115 亿，同比减少11.4 亿。其中三季度公司财务费用为收益6.62 亿。

    　　其他收益：前三季度其他收益23.2 亿元，同比下滑20%，其中Q3 为11.2 亿，同比增加0.8 亿，环比增加6.0 亿。

    　　投资建议：1）基于当前汇率及油价走势，综合考虑国内、国际航线调整结构，我们调整2020-22 年盈利预测为预计实现亏损113 亿，盈利49 亿及69 亿（原预测为亏损124 亿，盈利57 亿及79 亿），对应2020-22 年EPS 分别为-0.78、0.33 及0.48 元。2）公司当前1.2 倍PB 附近，或为历史相对底部区域，当前行业正有序修复，未来若出现需求超预期反弹，则或呈现供需错配推动的行业弹性。公司公商务旅客弹性或释放。依据历史中枢1.5 倍PB，给予6 个月目标价8.3 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情冲击超预期，经济大幅下滑，人民币大幅贬值。