中国国航发布业绩预亏公告：预计归属于上市公司股东的净亏损约为135亿元至155 亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净亏损约为138 亿元至159 亿元。

    　　四季度业绩环比下滑，但符合预期。四季度是行业传统淡季，在疫情零星爆发、海外需求缺失的背景下，国内需求无法支撑三大航在国内现有的运力水平，仍是四季度亏损的主要原因。四季度是传统淡季，但据观察行业总体票价水平较为平稳，推测10-11 月上海疫情反弹影响了国航京沪线的运营效益，进而导致宽体机利用率低迷，影响业绩。

    　　四季度加大运力投入，但客座率有所下滑。根据公司披露的营运数据，2020年四季度国航投入运力483.06 亿座公里，较上季度增长14.5%，完成收入客公里345.65 亿客公里，较上季度增长11.34%，客座率由上季度的73.59%下降至71.55%。

    　　投资损失压制盈利。上半年国航投资损失28.7 亿，其中国泰航空占比82.6%，扣除汇兑损失和投资损失，国航利润总额同比降幅收窄78.4%。

    　　预计2020 年国航投资损失45 亿左右

    　　两场转场完成，国航在首都机场市占率继续提升。按出发时刻数计算，国航集团在首都机场市占率已达到66%。随着大兴机场的转场完成，北京两场的时刻量进入新的增长通道，资源优势或进一步扩大。

    　　投资策略：中国国航是我国航空业的核心资产，拥有大量核心航线时刻，短期疫情不改中期复苏趋势。疫情结束将实现盈利、估值双升，当前位置持续推荐。小幅调整盈利预测，预计公司2020-2022 年eps 为-0.97、-0.11、0.82 元，对应1 月29 日股价PE 为-7X、-64X、9X，当前估值对应22 年业绩仍具有较高的性价比，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件