投资要点：

    　　公司公告2020 年年度业绩，受新冠疫情影响及投资亏损拖累公司业绩，录得归母净亏损144.09 亿元，符合我们预期，接近业绩预告中枢。2020 年航空出行需求大幅减少，导致公司营收同比下降48.96%至695.04 亿元，其中客运收入同比大幅下滑55.25%至557.27亿元，但货邮收入同比上升49.22%至85.53 亿元。此外，公司2020 年投资损失59.93亿元，录得归母净亏损144.09 亿元。

    　　运营方面，2020 年整体运力同比-45.77%，总体客公里收入同比-4.98%，货运收入同比大涨49.22%：公司2020 年整体运力投放及旅客周转量分别同比下降45.77%和52.9%，拖累整体客座率同比-10.64pts 至70.38%。国际市场：因海外疫情不可控，国际和地区运力分别同比大幅下降82.95%和82.7%，但海外回国需求仍在，因此国际和地区单位收益分别同比上升90.66%和19.02%至0.82 元和0.81 元，创近5 年新高；国内方面，公司国内运力投放同比-19.15%，国内需求（RPK）同比-29.72%，拖累国内客座率同比下滑10.78pts 至71.65%，国内客公里收入同比下降20.96%至0.47 元，整体客公里收入同比下降4.98%至0.51 元。货运方面，因2020 年国际货运运力较为紧张，货运收益水平提高，为公司带来42.85 亿元货邮增量收入，推动总体货邮收入同比上升49.22%至85.53 亿元。

    　　经营方面：经营活动收缩但成本结构刚性，资产减值损失4.40 亿元，投资亏损进一步影响公司归母净利润：由于固定成本带来的成本结构刚性，虽然公司2020 年整体运力同比下降45.77%，但营业成本仅同比下降33.22%至756.31 亿元。此外，公司投资损失为59.93亿元（其中对国泰航空投资损失51.09 亿元）,2019 年为投资收益4.75 亿元。公司录得归母净亏损-144.09 亿元。

    　　投资建议：国内航空市场有望在 “五一”假期出现此前被抑制出行需求集中爆发情况，暑期旺季维持高位运行，国际市场疫情恢复仍具不确定性，但发达国家疫苗接种逐渐推进，我们预计国际航线有望在今年下半年起缓慢恢复。考虑到2021 年海外疫情及联营合营公司业绩的不确定性，我们略微下调2021E-2022E 归母净利润至36.62 亿元，56.66 亿元 （原预测为45.56 亿元及66.14 亿元），新增2023E 盈利预测为57.03 亿元，2021E-2023E盈利预测对应现股价PE 为36 倍，23 倍和23 倍。公司的北京主基地优势，叠加2021 国内航班稳步复苏及油价相对低位的利好因素，业绩修复值得期待，维持“增持”评级。

    　　风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；联营合营公司大幅亏损