投资要点

    　　中国国 航发布2021年半年报：中国国航半年报实现营业收入376.64亿元，同比上升27.05%；归母净利润亏损67.86 亿元，20 年同期亏损94.41 亿元，同比减亏28.12%。其中二季度实现营业收入230.83 亿元，同比上升86.30%，归母净利润亏损5.78 亿元，同比下降87.53%。

    　　随国内需求水平恢复，每RPK 收益有所上升。上半年公司每RPK 收益为0.5304 元，较去年同期上升2.22%，其中国内每RPK 收益为0.5108 元，同比上升5.80%，国际每RPK 收益为1.6561 元，同比上升169.9%。受地区航班量回升影响，地区每RPK 收益下降21.96%。

    　　尽管油价同比提升，但利用率提升带动单位成本同比下降。利用率方面，上半年公司飞机利用率7.05 小时，较去年同期上升1.97 小时，带动每座公里营业成本下降至0.5049 元，同比下降3.09%。

    　　投资策略与盈利预测：航空业最黑暗的时刻已经过去，随行业的快速恢复，公司二季度大幅减亏。国航在本轮疫情中受国际航线不利影响较大（本身国际航线+国泰投资损失），未来国际航线正常化后，国航将有望获得较大的盈利弹性。我们认为十四五供给降速是大概率事件，行业目前胜率高。

    　　未来需求恢复后，相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性，国航商务客占比高、航线结构较好，更将是其中佼佼者。调整21-23 年公司eps 分别为-0.79、0.40、0.73 元，对应8 月27 日股价PE 分别为-9、18、10 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等