中国国航发布2021 年半年报，2021 年上半年公司实现营收376.6 亿元，同比+27.1%；实现归母净利润-67.9 亿元，去年同期为-94.4 亿元；实现扣非归母净利润-69.2 亿元，去年同期为-96 亿元。其中Q2 营收为230.8 亿元，同比+86.3%；归母净利润-5.8 亿元，去年同期为-46.4 亿元；扣非归母净利润-6.19 亿元，去年同期为-47.1 亿元。

    　　Q2 航空需求恢复亮眼，单季度营收增长超80%。21 年初河北地区冬春季疫情复发，航空需求恢复受限，Q1 营收明显下降，但Q2 起航空需求出现明显好转。公司上半年营收达376.6 亿元，同比+27.1%；其中Q1 同比-16%，Q2同比+86.3%。经营数据方面，21 年上半年 ASK 同比+25.8%，客座率为70.6%；其中Q2 运力投放同比+88%，恢复至19 年同期的66%，Q2 客座率回升至74%。航线结构方面，国际航班受限明显，上半年国际航线ASK 仅为19 年同期的4-5%。国内航线恢复相对较好，Q2 国内运力投放同比19 年增长11.9%，客座率恢复至75%。从单位营收来看，国内市场供过于求使得票价受到压制，上半年公司单位ASK 营收为0.474 元，同比-6.1%。

    　　受运力投放增加以及燃油价格上涨，上半年营业成本同比增长22%。航司成本方面，受运力投放增加以及燃油价格上涨，上半年营业成本为416.5 亿元，同比+21.9%，单位ASK 营业成本为0.485 元，同比+23%。上半年人民币对美元呈现升值态势，公司汇兑净收益为5.6 亿元。由于合营/联营企业仍受疫情影响，公司上半年确认投资损失为12.7 亿元。分季度来看，21 年Q1 公司受河北地区疫情复发影响，经营业绩明显下滑，但是Q2 起经营效益明显好转，单季度仅亏损5.8 亿元。

    　　投资建议：旅游出行潜力或带动国内需求持续复苏，随着国际航线边际改善显现，全球航空运力供给进入收缩周期，预计22-23 年航空板块基本面有望改善。国航占据北京优质市场，客源结构中公商务旅客占比较大，收益水平相对占优。目前南京机场已经复航，预计9 月份后航空需求逐步改善，中秋、国庆假期预售数据良好，四季度公司业绩有望得到较大改善。考虑到局部地区疫情对暑运造成较大冲击，同时国际航线暂未恢复，2021 年公司利润仍然承压。我们下调21-23 年盈利预测，预计21-23 年公司实现归母净利润-90/27/67 亿元，EPS 分别为-0.62/0.18/0.46 元，对应PB 为1.5/1.4/1.3x，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：疫情扩散超预期、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、国际政治风险