本报告导读：

    　　国航长期价值凸显，国内大循环下，有望实现超预期盈利恢复。估算4-5 月传统淡季实现盈亏平衡甚至盈利，初步验证中期逻辑。建议珍惜底部机会。

    　　投资要点：

    　　建议逆向增持 。春运暑运消失致国航短期业绩承压，并使市场忽视了阶段性基本面超预期背后的可持续中期复苏逻辑。市场预期悲观，建议珍惜底部机会。考虑2021 年春运暑运消失，国际放开将慢于预期，下调2021-22 年净利预测至-85/61 亿元（原4/75 亿元），维持2023年净利预测90 亿元。维持目标价10.73 元。维持“增持”评级。

    　　Q2 减亏超预期，展现淡季盈利韧性。在5 月下旬至6 月广深疫情显著影响局部市场且抑制公商务出行的情况下，国航Q2 仅亏损5.8 亿元，同比环比均大幅减亏，较2019 年同期下降不到10 亿元，显著好于市场预期。估算4-5 月传统淡季，国航在国内ASK 较2019 年增投21%的情况下，已盈亏平衡甚至盈利，展现大循环下淡季盈利韧性。

    　　预计国际放开缓慢，看好国航盈利超预期恢复。预计入境隔离措施仍将延续。市场担忧国际运力转投国内，将导致航司持续亏损。而我们认为国内大循环下，航司盈利仍有望超预期恢复。原因为：（1）需求正恢复增长，将逐步消化部分过剩运力；（2）国内市场以往盈利能力显著高于市场认知，且票价市场化将进一步提升国内市场对过剩运力的承接消化能力。若国内疫情得控，国航盈利恢复速度将超预期。

    　　时刻航网长期价值凸显。国航拥有业内最高品质航网与客源结构。

    　　北京两场运营，且获增首都批量优质时刻，进一步提升长期价值。随着票价市场化稳步推进，国航长期盈利能力上行空间将最为可观。

    　　风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故。