事件：公司发布三季度报告，前三季度公司实现营业收入574.57 亿元，同比增长18.

    　　58%，归母净利润为-103.22 亿元，同比亏损增长2.1 亿元。

    　　受疫情反复影响，Q3 业绩亏损扩大。2021 年前三季度公司实现入574.57 亿元，同比增长18.58%，归母净利润为-103.22 亿元，同比亏损增长2.1 亿元。单季度来看， Q3单季度收入为197.94 亿元，环比下降14.2%，但是相较2020Q3 增长5.24%，归母净利润方面，Q3 单季度归母净利润为-35.26 亿元，与去年同期相比亏损大幅增加，亏损大幅增加一方面因Q3 部分地区疫情反复影响，出行需求被迫下降，暑运客票销售不及预期，另一方面，因航油价格的持续抬升，公司运营成本较去年同期也出现大幅增长，而Q4 为航空市场淡季，全年来看，业绩大幅亏损局面难以改变。

    　　毛利率下滑，期间费用率略有提升。公司前三季度毛利率为-9.9%，与去年同期相比减少0.3 个百分点，主要因航油成本增加。公司前三季度期间费用率为17.8%，同比增加0.5 个百分点，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.8%、5.6%、0.2%、6.3%，同比分别变动-0.4%、0.0%、-0.3%、1.2%，国内需求稳定，国际需求恢复缓慢。2021 年前三季度，公司实现客运总周转量836.34亿收入客公里，相比2019 年同期减少52.3%，其中内地航线实现客运总周转量811.03亿收入客公里，相比2019 同期减少21.3%，国际及地区航线实现客运总周转量25.3亿收入客公里，相比2019 同期减少96.5%。前三季度整体客座率为69.6%，比2019 年上半年下降13.2 个百分，其中国内航线客座率为70.5%，比2019 年上半年下降9.0个百分点，整体来看国内需求随着疫苗接种率的持续提升及疫情严格防控逐渐恢复，但是国际需求仍然恢复缓慢。

    　　客机引进速度放缓。根据公司半年度报告披露，公司计划2021-2023 年分别引进客机55、34、14 架，退役8、22、17 架，相比年初披露的2020 年度报告引进规划，今年计划客机引进的数量有所下降，而2022 年引进的客机数将会增加，预计今年客机引进速度放缓有望缓解公司的财务压力，而明年客机引进或将为国际航线恢复做储备。

    　　资源禀赋优质，静待国际航线复苏。中国国航是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司，拥有丰富完善的国内外航线网络，且坐拥首都机场基地资源，随着疫苗接种率持续提升，疫情逐渐得以控制，航空行业有望逐步复苏。未来随着国际航线放开，国际航空客运周转量有望大幅增长，被疫情期间压制的国际航空需求或将快速释放，公司作为国际航线占比最多，国际航线网络最为丰富的航司，疫情之后业绩弹性可期。

    　　投资建议：长期来看疫情之后国际业务复苏将带来业绩弹性，公司业绩短期仍受疫情反复拖累，公司2021-2022 年营业收入下调为865.0、1019.87 亿（前值为1207.3、1445.4 亿），归母净利润分别为-121.2、20.71 亿（前值为58.8、88.7 亿），对应EPS分别-0.88、0.15 元，对应PE 分别为-9.6X、56.4X，给与“增持”评级。

    　　风险提示事件：国际航线恢复不达预期、疫情影响超预期、信息滞后或更新不及时的风险。