中国国航披露三季报

    　　国航披露21 年三季报，营收574.6 亿（+18.6%），归母净利-103.2 亿，其中3Q 收入197.9 亿（+5.2%），归母净利-35.4 亿，延续亏损。

    　　三季度疫情影响运量，价格同比改善，收入小幅回升因疫情影响，公司三季度业务量环比有所下滑，单季度ASK376.8 亿，同比降10.7%，环比降19.6%，RPK253.8 亿，同比降18.2%，环比降26.9%，客座率67.36%，同比降6.22pct，环比降6.68pct。运价水平仍有改善，且货运高景气，公司单季度收入197.9 亿，同比增5.2%。

    　　成本费用小幅超预期，业绩略低于预期

    　　虽然业务量下滑，但由于航油成本提升，公司三季度航油成本53.6 亿，同比升37.4%，单位ASK 航油成本0.142 元，同比升53.9%；三季度公司非油成本161.4 亿，同比升8.4%，因业务量下降，固定成本占比较高，公司单位非油成本0.428 元，同比升21.4%。费用端，公司销售、管理、研发费用环比上升，费用率有所上行，财务费用相对稳定，扣汇财务费用13.8 亿，同比小幅提高约1.5 亿。公司投资损失3.2 亿，同比减少4.8 亿，其他收益则为7.27 亿，同比下降5.4 亿。综合来看，由于疫情影响及成本费用小幅超预期，公司业绩略低于我们预期。

    　　投资建议：周期底部，期待政策放松，维持“买入”评级疫情影响仍在持续，民航业仍处于周期底部，但一旦防疫政策松动，国门重启，大航宽体机运力得以消化，运价及业绩具备显著的向上弹性。考虑到疫情持续时间长于我们预期，但预计防疫政策松动后运价向上弹性较大，因此自-27.8 亿、121.8 亿、150.3 亿调整2021-2023年盈利预测至-115.0 亿、21.2 亿、156.8 亿，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，疫情反复，油价汇率剧烈波动，安全事故