事件:

    　　中国国航发布2021 年第三季度报告

    　　业务方面， 2021 年前三季度公司累计运输旅客5508.49 万人次/yoy+20.05%，达到2019 年同期水平的64.06%；ASK、RPK 同比2020年分别增长11.51%、11.09%，达到2019 年同期水平的55.87%、47.76%；客座率为69.59%/yoy-0.26pct，同比2019 年下降11.81pct。

    　　其中3Q21 公司运输旅客1649.31 万人次/yoy-21.38%，达到2019 年同期水平的55.10%；ASK、RPK 同比2020 年分别下降10.69%、18.24%，达到2019 年同期的50.90%、41.75%；客座率67.36%/yoy-6.22pct，同比2019 年下降14.77pct。

    　　财务方面， 2021 年前三季度公司实现营业收入574.57 亿元/yoy+18.58%，为2019 年同期的55.74%；归母净利润-103.22 亿元/yoy-2.07%，扣非归母净利润-105.74 亿元/yoy+2.22%。

    　　其中3Q21 公司实现营业收入197.94 亿元/yoy+5.24%，达到2019 年同期的52.41%；归母净利润-35.36 亿元/yoy-427.16%，扣非归母净利润-36.53 亿元/yoy-388.49%。

    　　投资要点：

    　　疫情冲击暑运，营收不及预期

    　　由于三季度本土疫情多点散发，国航业务复苏进程受到较大干扰。Q3单季度公司ASK、RPK、旅客运输量同比分别下降10.69%、18.24%、21.38%，其中8 月单季度旅客运输量同比下降28.43%，仅为2019年同期的3 成水平。但受益于国内线盈利水平提升，国航Q3 单季度营业收入同比增长5.24%至197.93 亿元，三季度RASK 同比仍有所上涨，国内线收益增长潜力再次显现。

    　　油价持续上涨拖累成本，汇率稳定汇兑收益贡献下降成本端，随着全球油价持续走高，截至3Q21 末新加坡航空煤油现货中间价同比大幅提升约110%，公司燃油成本大幅上升从而带动Q3单季度营业成本同比增长14.44%。费用端，由于3Q21 人民币升值幅度同比减弱，料汇兑收益为公司带来的正向贡献下降，国航Q3 财务费用环比上升11.27 亿元至15.52 亿元。此外， Q3 公司投资亏损下降至3.19 亿元，同比减少4.76 亿元。

    　　大周期级别底部，静待疫情拐点

    　　航空业是典型的大周期行业，在大周期中，需求周期往往表现为危机周期。大危机的爆发导致需求彻底崩溃，股价重回周期底部，同时也意味着新一轮周期的开启。在COVID-19 疫情持续冲击下，国航股价来到大周期级别底部。中短期来看，预计疫情仍会对公司的业绩造成干扰，行业整体复苏节奏虽然难以预判，但方向已经确定向上。作为中国唯一载旗航司，国航坐拥一批极为优质的时刻资源与全球航线网络。后疫情时代，一旦供需弹性显现，国航将有望充分受益。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2021-2023 年营收分别为790.51 亿元、1215.42 亿元、1394.12 亿元，归母净利润为-128.64 亿元、75.54亿元、81.59 亿元，对应PE 分别为-9.61 倍、16.36 倍、15.15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、低价巨额 增发导致股份被动大幅稀释；

    　　（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。