中国国 航发布2021年三季报：中国国航三季度实现营业收入197.94亿元，同比上升5.24%；归母净利润亏损35.36 亿元，20 年同期亏损6.71 亿元，亏幅同比扩大。

    　　南京疫情影响下，三季度运营数据下滑。中国国航三季度投放运力376.80亿座公里，同比提升下滑19.60%，实现旅客周转量253.81 亿客公里，同比下滑26.86%，其中国内实现旅客周转量244.72 亿客公里，同比下滑27.43%。三季度客座率为67.36%，较去年同期下降6.20pts。分月份看，8月疫情反弹对公司业务量产生了负面影响，8 月旅客周转量环比7 月下滑57.40%，同比下滑53.1%。

    　　随国内需求水平恢复，每RPK 收益有所上升，但不及成本上升幅度。测算公司三季度每RPK 收益为0.78 元，较去年同期上升17.83%。受油价上涨、利用率下滑影响，每ASK 成本上升28.13%。

    　　投资策略：航空业最黑暗的时刻已经过去，随行业的快速恢复，公司二季度大幅减亏。国航在本轮疫情中受国际航线不利影响较大（本身国际航线+国泰投资损失），未来国际航线正常化后，国航将有望获得较大的盈利弹性。我们认为十四五供给降速是大概率事件，行业目前胜率高。未来需求恢复后，相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性，国航商务客占比高、航线结构较好，更将是其中佼佼者。考虑到三四季度散发疫情影响，下调公司盈利预测，预计21-23 年公司EPS 分别为-0.91、-0.33、0.41 元，对应11 月1 日股价PE 分别为-9、-25、20 倍，维持“审慎增持”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等