本报告导读：

    　　短期业绩仍将承压，而未来两年复苏趋势确定。国航航网逆势优化，长期盈利上行空间最为可观。建议关注逆向时机。

    　　投资要点：

    　　维持增持评 级。短期业绩明显承压，而未来两年复苏趋势确定，建议关注逆向时机。考虑2021 下半年国内疫情影响，以及2022 年重大活动可能影响区域市场，下调2021-22 年净利预测至-137/37 亿元（原-85/61 亿元），维持2023 年净利预测90 亿元。维持目标价10.73 元。

    　　短期业绩仍将承压。暑运消失，国航Q3 亏损35 亿元。近期国内疫情持续，Q4 业绩仍将承压。（1）受出行指引影响，国庆假期出游需求受抑制，量价表现低迷；（2）10 月中旬国内疫情再现，并显著影响需求，近日国内客流回落至2019 年四成，预计国航短期业绩仍将明显承压。

    　　待疫情得控，盈利恢复有望超预期。2021 年航司受国内疫情反复影响而持续亏损，导致市场忽略了基本面阶段性超预期表现与可持续原因。

    　　2021 年4-5 月与7 月，估算航司应已实现国内大循环下盈利，背后是需求结构良好恢复、国内市场超预期的盈利韧性、以及票价市场化累积效应。待国内疫情得控，预计国航盈利有望早于国际放开而恢复。

    　　航网逆势优化，长期盈利上行空间可观。航司长期价值取决于时刻。

    　　未来两年航空复苏趋势确定。待疫情影响消除，考虑时刻稀缺与票价市场化，干线时刻盈利能力将较疫情前显著提升，推动航空业长期盈利中枢上行。国航拥有最高品质时刻航网，且过去一年逆势优化。2021夏航季及冬航季，国航均获得首都机场批量优质时刻，意味着国航长期价值得到进一步提升，长期盈利能力上行空间将最为可观。

    　　风险提示。疫情持续，经济下行，增发摊薄，汇率油价，安全事故。