行业:静待航空业边际改善。中期来看,零星疫情复发或为新常态,旅游出行的消费潜力驱动需求在曲折中复苏。随着疫苗接种比例的增加以及新冠特效药的推出,大众化航空出行需求有较强韧性。疫情冲击后,高杠杆下的大规模运力扩张都将成为过去式,运力收缩和航线调整将成为大多数航司未来1-2 年的战略选择。预计十四五规划期间,全民航运力增速较为保守。当前航空业正处于周期底部,航空需求逐渐复苏的趋势较为确定,叠加全球航空运力供给进入大规模收缩周期,预计2022 年航空板块基本面逐渐改善。 2023-2024 年,如果全球疫情得到较好控制,届时全球航空业有望进入供不应求的高景气度周期。

    业绩回顾:20/21 年受疫情影响明显。国航作为北京枢纽的市场领导者,拥有高品质航线及客源优势,作为航空业的龙头之一,国航在16-19 年保持稳健增长态势。2020 年,新冠肺炎疫情全球蔓延,航空运输业遭受重创,国航ASK 同比下滑 84%,其中国内航班ASK 同比下降18%,而国际航线ASK同比下降82.9%。20 年虽然国内航空客运市场加快恢复,但是国际航线旅客运输规模仍处于低位,其股权投资受海外疫情影响亏损拖累业绩,国航的归母净利润同比2019 年大幅下降。2021 年,受零星疫情复发影响,国航前三季度业绩仍然承压,累计亏损达103 亿元。

    中国国航卡位优质干线时刻,收益品质较优。中国国航构筑了以北京首都机场为主的四角菱形网络,同时卡位优质航线和时刻等核心资源,从而提高自身竞争优势,为疫情后的快速恢复奠定基础。前15 大航线中公司市占率占比最高有9 条、占比第二位的有6 条,拥有最具价值的航线网络和公商务旅客资源。从收益品质来看,中国国航的单位座公里收益较优,过去5 年中有三年领跑上市航司,2020 年/21 年分别达到0.485、0.505 元/座公里。

    投资建议:中国国航卡位优质干线时刻,各航司转场大兴后,公司在首都机场实现市占率大幅提升,整体竞争优势增强。中期来看,随着疫苗接种比例提升以及新冠特效药陆续上市,中国国航业绩有望实现边际改善。另外,公司国际航线占比较高,一旦国际疫情有好转趋势,乐观情绪有望催化股价表现。我们预测公司21/22/23 年归母净利润为-133/11/77 亿元,EPS 为-0.91/0.08/0.53 元。维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:疫情扩散超预期,油价大幅上涨,人民币大幅贬值。