公司发布2021 年业绩预亏公告：

    1）预计全年亏损145 至170 亿，较上年同期有所扩大（2020 年亏损144 亿）；扣非亏损148-175 亿，2020 年为亏损147 亿。

    2）分季度看：测算21Q4 单季度亏损42-67 亿（20Q4 亏损43 亿）；扣非后亏损42-69 亿。Q1-4 扣非净利分别为-63.0、-6.2、-36.5 和-55.8 亿（Q4 取中值）。

    3）公司表示业绩预亏主要系：a）疫情影响，国际航线收入持续受限，国内客运流量大幅波动，b）报告期油价攀升及汇率波动等因素致经营压力增大；c）主业相关投资企业受到严重影响。

    经营数据：1）2021 全年：ASK 同比-2.3%，其中国内+7.7%，国际-77.7%，地区+26.0%；RPK 同比-4.7%，其中国内+4.5%，国际-84.0%，地区+30.5%；客座率68.6%，同比-1.7pts，其中国内69.5%，同比-2.1pts，国际45.1%，同比-17.9pts，地区53.2%，同比+1.8pts；与19 年全年比，ASK 恢复至53%，其中国内恢复至87%；RPK 恢复至45%，其中国内恢复至73%；客座率下降12.4pts，其中国内下降12.9pts。2）21Q4：ASK 同比下降33.4%，其中国内下降33.4%，国际下降37.1%，地区下降20.4%；RPK 下降39.6%，其中国内下降39.7%，国际下降39.7%，地区下降31.9%；客座率64.8%，同比下降6.8pts，其中国内65.9%，同比下降6.9pts。与19 年相比，ASK 恢复至19Q4 的45%，其中国内恢复至72%；RPK 恢复至36%，其中国内恢复至58%，客座率较19Q4下降15.2pts，其中国内下降15.7pts。21Q4 受到国内多地疫情散发影响，经营压力较前三季度更为明显。

    投资建议：

    1）盈利预测：根据公司业绩预告，我们预计2021 年亏损157 亿（原预测为亏损143 亿），维持2022-23 年实现盈利46 和99 亿的盈利预测，对应22-23 年EPS 分别为0.32 和0.68 元，对应22-23 年PE 分别为32、15 倍，当前PB 为2.14 倍。

    2）核心看点：华创交运推出航空复苏之路系列研究，我们认为行业复苏逻辑下，建议关注国航能否实现王者归来，实现强弹性。

    其一：公司三重压制有望逐步消除。包括：a）国际航线排班处于“冰点”，而公司国际资源最为丰富；b）主基地北京市场相对更为严格的疫情防控政策；c）公司持有国泰航空29.99%股权，疫情下国泰航空严重亏损拖累公司业绩。因此在后疫情时代行业恢复期，预期前述压制一旦逐步削弱以及消除，将有望推动公司实现更强的业绩弹性。其二：持续关注公司一旦“王者归来”，高峰业绩能否比肩历史？

    3）投资建议：维持此前估值方式及一年期目标价11.6 元，预期较当前空间16%，强调“推荐”评级。

    风险提示：疫情影响不确定性的风险；价格弹性测算的前提及实现时间存在不确定性；油价大幅上升及人民币大幅贬值或对利润最终表现产生影响。