业绩小结:2021年公司实现营业收入745亿元(同比+7.2%),对应归母净利润亏损166 亿元(20 年同期亏损144 亿元),扣非归母净利润亏损171 亿元(20年同期亏损147 亿元),亏损扩大。分季度看,Q1~Q4 营收分别为146 亿元、231 亿元、198 亿元、171 亿元,对应归母净利润分别为-62 亿元、-6亿元、-35亿元、-63 亿元。

    扣汇核心利润亏损约178 亿元。2021 年人民币升值6.91%,公司净汇兑收益12 亿元(20 年同期汇兑收益36 亿元)。2021 年公司汇率敏感性为3.3 亿元(20年同期为3.7 亿元)。

    运营数据上,RPK同比-4.7%,相比于19年恢复率为45%。其中国内RPK 同比增长5%,为19 年同期的74%。ASK 同比-2.3%,相比于19年恢复率为53%。客座率方面,21 年全年客座率为68.63%(同比-1.75pp)。机队引进方面,2022~2024 机队复合增速为0.97%。截止2021 年12月公司机队规模746 架,2021 年全年净引进39 架飞机。预计2022 年~2024 年公司机队规模分别为770、770、768 架。

    客收回升,单位成本上涨。2021 年客公里收入为0.56 元(同比+9.9%),其中国内线收入0.53 元(同比+14.0%),地区线收入0.69 元(同比-15.3%),国际线1.85 元(同比+125.8%)。2021 年公司单位成本为0.5631 元(同比+16.2%),其中单位燃油成本为0.1358 元(同比+43.0%),单位扣油成本为0.4273 元(同比+9.7%)。2021 年布油中枢上涨70%,原油价格大幅上对航司成本端造成较大压力。

    盈利预测与投资建议。“十四五”期间航空业机队规模增速预计低于6%,同期需求复合增速为5.9%,民航将迎来中期供需结构改善。受国内以及全球疫情影响,我们下调了2022 年及以后的盈利预测。我们预计2022-2024 年公司归母净利润为-130、-94、24 亿元,对应PE 为-11、-15、58 倍。维持“持有”评级。

    风险提示:国内疫情反复出行需求恢复受阻,宏观经济下行,原油成本上涨。