中国国航披露2021 年年报：中国国航披露2021 年报，全年营业收入745.3亿，同比增长7.2%，其中四季度营业收入170.7 亿，同比降18.9%；全年归母净利润-166.4 亿，亏损同比扩大22.3 亿，其中四季度归母净利润-63.2亿，亏损同比扩大20.2 亿。

    疫情频繁扰动，量稳价升，收入同比增7.2%。2021 年内疫情频繁扰动，且公司核心基地北京市场因防疫政策更为严格，公司全年客运运力投放同比小幅下降2.3%，旅客周转量同比下降4.7%，客座率68.63%，同比下降1.74pct，其中国内线业务量同比有所提升，国际线业务量仍录得明显下降。行业经营存在压力，各公司均强化收益管理，叠加国内线旅客结构改变及国际线高运价，公司全年客公里收益同比提高近10%，相比2019 年提高4.4%。此外，货邮高景气拉动公司营收，整体收入同比增7.2%。

    航油成本大幅提高，费用基本稳定，业绩亏损延续。2021 年油价整体上行，公司全年航油成本207 亿，同比提高39.7%，单位ASK 航油成本提高43%至0.1358 元。非油成本方面，由于固定成本占比较高，公司运投同比下滑，单位ASK 非油成本同样录得提升，为0.4372 元，同比升9.7%。费用端，公司销售、管理、研发费用基本稳定，费用率水平波动不大，财务费用则因汇兑损益同比下降而有明显提升，扣汇财务费用小幅提高，波动不显著。因国泰航空大幅减亏，公司投资收益-7.46 亿，投资损失同比降51.7 亿，其余科目变化不大。受制于疫情反复下国内需求波动及国门几乎关闭的背景下国际线有价无量的局面，公司业绩亏损延续，亏损幅度加大。

    2022 年不确定性持续，看好疫情结束后的周期弹性。2022 年政策层面坚持动态清零策略，各地疫情仍有反复的可能性，民航需求复苏的不确定性仍然存在，但行业性的供给收紧已经出现并将持续，为周期反转创造先决条件，如有朝一日决策层在权衡利弊后改变策略，民航向上弹性大。历史上看，公司是我国收益品质最高的航空公司，一旦周期反转，业绩有望创造历史新高。

    风险提示：宏观经济超预期下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故投资建议：维持“买入”评级。

    考虑到国内疫情反复带来的影响持续超出我们预期，全面复苏的时点可能推后，因此下调2022-2023 年盈利预测，自21.2 亿、156.8 亿下调至-107.1亿、26.0 亿，引入2024 年盈利预测，预计2024 年公司业绩为185.8 亿。我们继续看好疫情消退后的供需反转，维持“买入”评级。