国航发布2021 年年度报告，高油价、疫情共同影响下，亏幅有所扩大。

    报告期内公司实现营业收入745.32 亿元，同比增长7.23%；实现营业成本为858.44 亿元，同比上升13.5%；实现归母净亏损166.42 亿元，亏幅同比扩大15.5%。每股净亏损1.21 元，亏幅同比扩大15.24%。

    高油价、低利用率拖累成本端表现，2021 年营业成本为858.44 亿元，同比上升13.5%。报告期内，布伦特原油价格由年初的51.09 美元涨至77.78美元/桶，涨幅达52%，受此影响，燃油成本提升39.73%。由于疫情反复和国际航班大量减少，整体机队利用率下滑，带动单位成本较快提升，报告期内公司每ASK 营业成本0.5631 元，同比上升16.2%。

    持续亏损下，运力引进计划相对保守。据公司披露，2022-2024 年每年计划引进飞机分别46、15、9 架，退出飞机分别22、15、11 架，未来三年分别净引进24、0、-2 架飞机。按2021 年运营客机（含公务机）746 架计算，2022-2024 对应运力增速为3.22%、0%、-0.26%，运力增长持续放缓。

    投资策略和盈利预测：尽管当前需求水平较低，但持续2 年以上的亏损将持续压制行业供给增速。同时核心航线的票价上限不断提升，未来需求恢复后，相对收缩的运力供给有望带来更大的价格和盈利弹性，中国国航是我国航空业领先企业，宽体机占比高、航线结构优秀，盈利弹性或超预期。

    调整2022-2024 年公司eps 分别为-0.49、0.49、1.14 元，对应3 月31 日股价PE 分别为-18.7、18.5、8.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：疫情影响和政策执行的不确定，汇率油价大幅波动，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等