事件：公司公告2022 年第一季度业绩，录得归母净亏损89 亿元，同比亏损扩大26.92亿元。2022Q1 公司营收同比下降11.41%至129.18 亿元，营业成本同比增长0.2%至231.45 亿元。

    2022Q1 航空业受疫情影响严重，拖累航司业绩复苏速度。2022 年春运旺季上半段国内部分地区疫情反复，业绩不及预期。三月以来国内疫情加重，航空业恢复面临巨大压力，另外受外部事件影响，航油价格持续上涨，公司成本负担加重。一季度公司运输旅客量1107.83 万人次，同比2021 年减少28.7%，仅恢复至2019 年Q1 客运量水平的39%。

    运力方面，2022Q1 国航ASK 为276.99 亿座公里，yoy-22%；市场需求方面，国航整体客座率为61.03%，yoy-3.77pts。第一季度国内客座率恢复也受疫情拖累，yoy-3.17pts至62.67%，仅恢复至疫情前同期的76%。公司2022 第一季度RPK 同比减少28%，同比2019 年降幅为70.34%。

    疫情影响仍未消退，经营情况短期内较难改善，预计疫情后会有明显反弹。从2022 年3月以来，国内主要航空枢纽地区疫情散发，特别是受到上海、深圳等重要枢纽城市受疫情影响显著。目前民航业仍处于低迷阶段，短期内公司业绩恢复预计较慢。但根据2021 年报，公司收益水平明显提升，在疫情影响较弱后，公司在国内航线上有望实现较快业绩修复。目前国际航线恢复仍具不确定性，但随着疫苗接种进一步推进以及特效药问世，我们预计国际航线有望逐步恢复，并看好国际航线重开后公司的潜在盈利能力。公司2022Q1投资亏损同比缩减19.6%，随着香港边境逐步开放，国泰航空航班正逐步恢复，参考美国航空市场反弹及复苏的运行态势，看好国泰航空为公司带来的长期利润增量。

    投资分析意见：国内大范围疫情持续时间超预期，严重影响公司业绩，但暑期旺季仍有望出现被抑制的出行需求集中爆发的情况。我们下调2022E 归母净利润至-125.72 亿元（原预测为5.12 亿元），维持2023E 归母净利润为58.21 亿元，公司具备北京主基地优势，叠加收益水平提高以及国际航线复苏后的盈利潜力，上调2024E 盈利预测为155.22 亿元（原预测为91.79 亿元），2022E-2024E 盈利预测对应现股价PE 为-11 倍，23 倍和9倍。在全球航空业格局变化的背景下，公司未来业绩修复值得期待，维持“增持”评级。

    风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故