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    中国国航发布2022 年一季报

    业务方面， 2022 年第一季度公司累计运输旅客1107.83 万人次/yoy-28.75%，相当于2019 年水平的39.54%；ASK、RPK 同比2021年分别下降22.22%、27.83%，相当于2019 年水平的39.77%、29.93%；客座率为61.32%/yoy-4.76pct，同比2019 年下降20.16pct。

    财务方面，2022 年一季度公司实现营业收入129.18 亿元/yoy-11.41%，为2019 年同期的39.68%；归母净利润-89.00 亿元/yoy-43.37%，扣非归母净利润-89.62 亿元/yoy-42.23%，同比2019 年分别下降426.86%、438.14%。

    投资要点：

    疫情反弹冲击复苏进程，营收同比减少16.63 亿受益于春节旺季需求向好，公司1-2 月累计客运量同比增速为10.93%，但3 月本土多地疫情反弹，导致当月客运量同比大幅下滑70.20%。综合来看，一季度公司客运量、ASK 同比分别下降28.75%、22.22%，受此影响营收同比减少16.63 亿元，同比下降11.41%。

    油价高企拖累成本表现，营业成本小幅增加4.47 亿虽然本期公司运力投入有所下降，但由于布油均价同比上涨约六成，公司成本端受到拖累，报告期内国航营业成本小幅增加4.47 亿元，同比上升2.32%，CASK 同比增长31.56%至0.71 元。费用端，受益于人民币小幅升值，本期公司财务费用同比减少3.65 亿元，同比下降22.57%。

    此外，公司本期所得税费用为-5.70 亿元，同比大幅增加11.21 亿元，带动亏损规模有所增长，本期归母净亏损达到89.00 亿元，同比增长26.92 亿元。

    需求筑底业绩持续承压，中长期起点或于今年开启在疫情反复、油价高企等因素影响下，航空业基本面目前仍处于大 周期级别底部，需求筑底业绩承压。由于变种病毒 Omicron 的强传染性，2022 年上半年本土疫情多点散发或为常态，考虑到国内人均医疗资源与免疫屏障等现实情况，我们预计须待三季度以后才能展望与放开相关事宜。我们对未来出行回归常态充满信心，但疫情影响程度和持续时间屡超预期。

    随着《新型冠状病毒诊疗方案（试行第九版）》正式公布，我国抗疫已经进入下半场，今年有望迎来航空业中长期起点，但拐点仍需耐心等待。在本轮由新冠疫情导致的大周期中，航空股存在估值修复与供需弹性两大逻辑。身为中国唯一载旗航司，国航坐拥第一国门首都机场，掌握最优质时刻资源与航线网络。受近期本土疫情反弹及行业安全事故等因素影响，民航需求受到抑制，行业景气度处于低位，待周期上行阶段到来，公司有望充分受益。

    盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024 年营收分别为824.5 亿元、1219.12 亿元、1501.02 亿元，归母净利润分别为-125.27 亿元、52.99 亿元、115.77 亿元，2023-2024 年对应PE 分别为25.60 倍、11.72 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：（1）永久性亏损风险：现金流断裂导致破产、底部巨额增发导致股份被动大幅稀释；（2）阶段性冲击风险：宏观层面，经济大幅波动，疫情再度爆发，重大自然灾害、疫苗接种及相关药物研发受阻；行业方面，重大政策变动，发生航空事故，行业竞争加剧等。