报告导读

    中国国航发布2022 年一季报，22Q1 公司实现营业收入129.2 亿元，同比下降11.4%；归母净利润-89.0 亿元，亏损额同比增加26.9 亿元；扣非后归母净利润-89.6 亿元，亏损额同比增加26.6 亿元。

    投资要点

    经营数据：一季度经营数据磨底

    22Q1RPK、ASK 分别同比-27.8%和-22.2%，客座率同比下降4.8 个百分点。

    国内航线方面，22Q1RPK、ASK 分别同比-28.3%和-23.3%，客座率同比-4.3 个百分点。国际及地区航线方面，22Q1RPK、ASK 分别同比-12.7%和+2.8%，客座率同比-6.3 个百分点，系一季度国内疫情超预期反复所致，供需差同比-15.5个百分点。

    收益端：疫情超预期致亏损扩大

    22Q1 实现营业收入129.2 亿元，同比下降11.4%，环比下降24.3%。单位RPK营业收入同比上升22.7%。22Q1 公司实现归母净利润-89.0 亿元，亏损额同比扩大26.9 亿元，环比扩大25.8 亿元；扣非后归母净利润-89.6 亿元，亏损额同比扩大26.6 亿元，环比扩大24.8 亿元。

    22Q1 公司其他收益6.1 亿元，同比减少32.9%；22Q1 投资损失8.42 亿元，损失额同比缩窄2.1 亿元，环比扩大16.9 亿元，系一季度合营及联营企业投资损失扩大所致，国航参股公司山东航空预告一季度净亏损11.96 亿元至14.62 亿元，接近2021 年全年亏损额。

    22Q1 期间经营活动现金流出76.6 亿元，期末账面现金减少至119.5 亿元（-28.5%），资产负债率环比上升3.0 个百分点至81.0%，流动比率与速动比率分别为0.28 和0.25，同比持平但环比下滑。鉴于公司截至2021 年末仍有1134.8亿元的未使用信贷额度，流动性仍较好。

    成本及费用端：油价上行致单位运力成本上升22Q1 公司营业成本为196.9 亿元，同比上升2.3%，环比减少13.2%，环比减速慢于营收端；单位运力成本上升，22Q1 单位ASK 营业成本为0.71 元/座公里，同比上涨31.6%。2022 年以来俄乌冲突事件催化下油价持续上涨，22 年3 月油价航空煤油同比上涨59.2%，达到2015 年以来最高点，对航司业绩形成较大冲击。

    期间费用相对平稳，22Q1 期间费用合计34.0 亿元，同比下滑10.4%，对应期间费用率为26.4%，同比+0.3pct。其中销售费用达10.5 亿元，同比-4.3%；管理费用达10.7 亿元，同比+0.9%；研发费用0.4 亿元，同比-27.0%；财务费用12.5 亿元，同比+22.6%，其中利息差为14.7 亿元（+12.8%），其他财务费用为-2.21 亿元（去年同期为3.1 亿元），我们测算一季度汇兑收益大致为1.9 亿元（去年同期为-3.5 亿元），主要由于人民币兑美元汇率去年以来整体处于升值通道。

    未来展望

    国内疫情反复叠加油价攀升背景下，航空业已处于至暗时刻，多家中小航司陷入流动性危机，我们判断行业新一轮整合机会孕育中，市场格局或将改善。我们预计十四五期间供给端增速放缓，需求端压制因素消除后供需态势将持续向好，大航司率先受益于此进程。

    盈利预测与估值

    公司为北京枢纽的市场领导者，拥有大量核心国际航线时刻资源，我们认为在需求反弹后的复苏过程中国航业绩将展现出较大弹性，预计公司2022-2024 年净利润为-124、38、148 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示

    油价、汇率波动、地缘政治、疫情、突发事件等。