国航发布2022 年一季报,高油价、疫情共同影响下亏幅扩大。一季度内公司实现营业收入129.18 亿元,同比下滑11.41%;实现营业成本为196.89亿元,同比上升2.32%;发生归母净亏损89.00 亿元,亏幅同比扩大。

    1-2 月整体持平12 月情况,三月疫情反复带动业务量大幅下滑。公司一季度运力投放环比上季度下滑13.96%,旅客周转量环比下滑18.58%。客座率环比下滑3.5pts。其中三月受疫情影响较大,运力投放环比下滑44.6%,旅客周转量环比下降49.2%,客座率环比下滑22.9%。

    部分地区疫情持续下,民航业二季度压力仍大,对航空公司负债表影响将持续加深,供给侧放缓时间有望延长。据交通部预测,2022 年“五一”假期从4 月30 日到5 月4 日,预计假期全国客运量1 亿人次,日均2000万人次,较2021 年同期下降62%左右,需求仍然低迷。需求低迷、持续亏损下,公司负债率环比上升3.02%,达80.95%。疫情下负债表端的持续恶化或持续压制行业供给端,供给侧放缓时间有望延长。

    投资策略和盈利预测:短期关注行业供给侧演进,持续亏损下,供给侧紧缩的持续性或超预期。强调观点:中长期看,相对减缓的供给有望带来更大的价格和盈利弹性,中国国航宽体机占比高、航线结构优秀,盈利弹性或超预期。短期疫情加剧,下调2022-2024 年公司eps 分别为-1.12、0.48、1.08(原为-0.49、0.49、1.14 元),对应4 月29 日股价PE 分别为-8.4、19.8、8.7 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:疫情影响和政策执行的不确定,汇率油价大幅波动,行业供需失衡,宏观经济增长失速,国际贸易摩擦升级,空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等