业绩

    　　8 月30 日，中国国航发布2022 年半年度报告。2022H1 营业收入为239.53亿元，同比下降36%；归母净利为-194.35 亿元，2021 年同期为-67.86 亿元；2022Q2 营业收入为110.35 亿元，同比下降52%；归母净利为-105.35亿元，2021 年同期为-5.78 亿元。H1 净利润位于业绩预亏公告中间值。

    　　分析

    　　国内疫情反复，显著影响复苏。H1 国内疫情反复，行业供需大幅下降。H1公司ASK 同比下降46%，其中Q2 下降65%；H1 RPK 同比下降54%，其中Q2 下降72%；H1 客座率同比下降10.19pct 至60.42%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，H1 客公里收益同比增长 6.43%至0.5645 元。综合票价与需求表现，H1 收入同比下降36%，其中Q2 下降52%。

    　　汇兑损失明显，投资损失降低。H1 油价高企叠加公司飞机利用率下降3.1小时至3.95 小时，公司单位座公里成本同比上升71%至0.8649 元。H1 营业成本同比下降8%，降幅低于收入，盈利再度承压。费用率方面，H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为7.4%、8.8%、0.3%、22.1%，合计同比增长22pct，其中财务费用率增长16.7pct 至22.1%，主要系人民币贬值带来22.4 亿元汇兑损失。H1 公司投资损失为 7.87 亿元，同比减少 4.86 亿元，其中国泰航空投资损失 4.23 亿元，同比大幅减少 9.41 亿元。

    　　供给增速放缓，中期复苏可期。7 月公司公告拟购买96 架空客A320 飞机，将于2023-2027 年交付，新飞机引进将集中在2024 年以后，部分为满足机队老旧飞机退出的更新需求，实际净增速度将维持在可控范围内。根据半年报，2023-2024 年公司计划净增飞机1 架、24 架，未来两年供给增速放缓较为确定。未来待国际放开，需求增速将大幅超过供给增速，叠加票价市场化提价效应，公司中期业绩反弹值得期待。

    　　投资建议

    　　考虑2022Q2 疫情影响及油价上行超出先前假设，以及2023 年运力增速下降，下调公司2022-23 年净利预测至-232 亿元/39 亿元（原-155/63 亿元），维持2024 年净利预测146 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。