事件：经营数据方面，2022H1，公司实现旅客运输量1737.3 万人次，同比-55%，为2019 年的30.99%；ASK/RPK 同比分别-46.32%/-54.07%，为2019 年的31.39%/23.42%；客座率为60.42%，同比-10.19pct，为2019 年的79.42%。财务数据方面，2022H1，公司实现营业收入239.53 亿元，同比-36.4%，为2019 年的36.67%，实现归母净利润-194.35 亿元，同比-186.4%，继续呈现亏损。

    　　2022 上半年受国内疫情影响，公司客运收入继续承压。2022 上半年，公司实现营收239.53 亿元，其中客运收入为151.04 亿元，同比-157.92 亿元（其中，因运力投入减少-143.12 亿元，因客座率下降-23.92 亿元，因收益水平上升+9.12 亿元）；货运收入为68.80 亿元，同比+23.04 亿元（其中，因运力投入减少-2.68 亿元，因载运率上升+3.5 亿元，因收益水平上升+22.22 亿元）。受到国内主要城市疫情的影响，公司客运业务受到较大冲击，货运业务继续呈现出相对较好的表现。

    　　单位收益来看，2

    　　022 上半年，公司客运RRPK 为0.56 元，同比+6.43%，其中，国内/国际/地区航线的RRPK 分别为0.53 元/2.05 元/0.88 元，同比分别+3.13%/+23.62%/+32.13%。货运RFTK 为3.27 元，同比+47.72%，其中，国内/国际/地区航线的RFTK 分别为1.78 元/3.62 元/9.02 元，同比分别+42.14%/+39.81%/+19.78%。

    　　俄乌冲突下油价高企叠加汇率波动，公司成本费用端压力加剧。

    　　2022 上半年，公司实现营业成本383 亿元，同比-8.05%，其中，航空油料/起降及停机费/折旧/飞机保养维修/员工薪酬/航空餐饮成本，分别为103.48 亿元/32.21 亿元/100.94 亿元/23.71 亿元/89.07 亿元/4.17 亿元，占比27.02%/8.41%/26.36%/6.19%/23.26%/1.08%。其中，航油成本占比近三成，较前有显著增加，这主要系年内俄乌冲突下，原油价格大幅上涨带来的影响。

    　　2022 上半年，公司汇兑净损失为-22.4 亿元，较去年同期，由正转负。

    　　公司汇兑损失的增加，主要系人民币汇率贬值导致。2022 年以来，为了应对全球新冠疫情下的通胀等问题，美联储连续进行加息操作，美元升值，从而带来了人民币兑美元的贬值。且因我国国内疫情爆发后，经济运行受阻，出口贸易板块表现不及预期，也加剧了人民币贬值。

    　　疫情下深航亏损严重，国泰、山航亦继续贡献投资亏损。2022 上半年，受国内疫情的影响，子公司深航录亏-45.93 亿元，澳门/北京/大连/内蒙子公司分别录亏-4.26 亿元/-0.89 亿元/-3.32 亿元/-1.91 亿元。参股公司国泰、山航分别录亏-44.32 亿元/-32.96 亿元，为公司贡献投资亏损-4.23 亿元/-4.75 亿元。

    　　2022 上半年集团引进飞机16 架，退出14 架，持续优化机队结构，布局疫后市场。2022 上半年，集团引进飞机16 架，退出14 架（根据2021 年计划，2022 全年，计划引进飞机46 架，退出22 架）。其中，引进飞机机型以A320、A321、A350、ARJ-21 为主，退出以A319、A330、B737 为主，机型进一步以新换旧，机队结构较前持续优化。

    　　公司继续释放了积极引进运力，布局疫后市场的信号。

    　　投资建议 进入今年下半年，全球新冠疫情渐趋好转，伴随我国动态清零防疫政策松动，国际航班逐步增开，航空板块或将迎来周期反转的机会。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为-1.23 元/0.25 元/0.90 元，对应2022-2024 年PE 分别为-8.56X/41.77X/12.01X，给予“推荐”评级。

    　　风险提示 新冠疫情反复带来的风险，原油价格大幅上涨的风险，汇率波动的风险。