投资要点：

    事件： 中国国航发布2022 年三季报业绩，国航前三季度实现主营收入420.89 亿元，同比下降26.75%，单季度营收为181.36 亿元，同比下降8.37%；公司前三季度归母净亏损为281.03 亿元，亏损同比扩大177.82 亿元，单季度录得归母净亏损86.68 亿元，亏损同比扩大51.32 亿元。

    国内疫情多点散发、航油价格攀升、汇率波动等多重负面因素影响公司业绩。2022 上半年受主要航空市场疫情影响，行业处低位运行。第三季度旺季同样受热门旅游地区疫情散发、节假日就地过节政策倡导影响，民航业整体客流量低于预期。油汇方面，航空燃油价格自六月末进入下降通道，但仍处于高位，叠加人民币持续贬值，公司成本费用端业绩持续承压。

    从运营数据来看，2022Q3 国航整体ASK 同比下降15.91%，国内以及国际ASK 分别同比下降16.02%以及上涨13.73%。整体RPKQ3 同比下降17.56%，国内以及国际RPK 同比分别下降17.58%以及上涨13.70%。客座率环比提升8pts，Q3 平均客座率为65.87%，国内与国际客座率分别为66.50%和54.43%。

    从财务状况来看，国航前三季度实现主营收入420.89 亿元，同比下降26.75%，单季度营收为181.36 亿元，同比下降8.37%；航油价格攀升、汇率波动等多重负面因素增加成本端压力，单季度营业成本为231.10 亿元，同比增加7.5%。公司前三季度归母净亏损为281.03 亿元，亏损同比扩大177.82 亿元，单季度录得归母净亏损86.68 亿元，亏损同比扩大51.32 亿元。

    投资分析意见：国内大范围疫情持续时间超预期，严重影响公司业绩，暑期旺季不及预期。

    我们下调2022E 国航ASK 增速为-10%（原假设为+5%），客座率假设下调为-5pts（原假设为+5pts），下调2022E-2023E 盈利预测至-342.92/37.63/174.76 亿元（原预测为-210.88/58.21/181.44 亿元），对应现股价PE 为-4 倍，39 倍和9 倍。在全球航空业格局变化的背景下，公司未来业绩修复值得期待，维持“增持”评级。

    风险提示：油价大幅上涨；汇率波动较大；疫情恢复不及预期；突发航空安全事故