业绩

    10 月28 日，中国国航发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度营业收入为420.89 亿元，同比下降26.8%；归母净利为-281.03 亿元，2021 年同期为-103.22 亿元；2022Q3 营业收入为181.36 亿元，同比下降8.4%；归母净利为-86.68 亿元，2021 年同期为-35.36 亿元。

    分析

    国内疫情反复，显著影响需求复苏。Q3 国内疫情局部反复，暑运旺季再度消失，行业供需明显下降。Q3 公司周转下降明显，ASK 同比下降16%，仅为2019 年43%；RPK 同比下降18%，仅为2019 年34%；客座率同比下降1.32pct 至66.04%。受燃油附加费征收及国际客票上涨影响，估算Q3 客公里收益保持同比增长，综合影响下Q3 收入同比下降8.4%。

    油价维持高位成本上升，投资损失收窄。Q3 国内航油出厂价维持高位，环比增长10%，同比增长93%，叠加ASK 同比下降，Q3 公司单位座公里营业成本同比上升28%至0.73 元，营业成本同比上升8%。费用率方面，Q3销售、管理、研发、财务费用率分别为5.2%、6.2%、0.3%、22.5%，合计同比增长14pct，其中财务费用率增长14.6pct 至22.5%，主要系人民币贬值6%带来汇兑损失。Q3 公司投资收益为1.45 亿元，同比转正，其中对联营和合营企业投资收益为1.31 亿元，或源于国泰航空的业绩改善。

    政策边际放松，中期复苏可期。6 月末以来入境隔离政策从“14+7”调整为“7+3”，8 月颁布最长熔断两周的熔断政策，航班熔断概率变小，国际航班数量逐步增加。目前国际航班量较5 月有翻倍增长。从中长期看，在全球经济及商贸往来恢复的趋势下，航空需求终将恢复增长，权威机构IATA 与ACI 均预测2024 年全球航空需求超过2019 年，同时叠加行业供给侧增速放缓，疫情影响消除后，公司业绩反弹值得期待。

    投资建议

    考虑2022Q3 疫情影响超出先前假设，下调公司2022 年净利预测至-322 亿元（原-232 亿元），维持2023-2024 年净利预测39 亿元、146 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情影响超预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。