事件:公司发布2022 年业绩预亏公告。公司2022 年预计归母净亏损370 亿元-395 亿元,较上年同期亏损(166 亿元)扩大204 亿元-229 亿元;预计扣非净亏损372 亿元-399 亿元,较上年同期亏损(170 亿元)扩大202 亿元-229 亿元。其中公司2022 年第四季度预计归母净亏损约89 亿元-114 亿元,较2021年同期亏损(63 亿元)扩大26 亿元-51 亿元,较公司2022 年第三季度亏损(87亿元)扩大2 亿元-27 亿元。

    国内航空需求恢复承压,22 全年经营数据探底。公司2022 年ASK(可用座公里)较2021 年同期下降36.9%,较2019 年同期下降66.6%,其中国内航线ASK 较2021 年同期下降38.4%,较2019 年同期下降46.4%;国际航线、地区航线ASK 较19 年同期分别下降95.8%、97.4%。公司2022 年综合客座率为62.7%,较2021 年同期减少5.9pct,较19 年同期减少18.3pct。公司2022 年旅客周转量同比下降42.3%,其中国内航线、国际航线、地区航线旅客周转量分别同比变化-43.3%、+8.8%、-39.8%。公司2022 年12 月底共运营762 架客机,较2021 年底增加2.1%,低于上年同期增速(5.4%)。

    疫情、油价、汇率三重冲击,公司亏损大幅增加。2022 年新冠疫情对民航业影响的深度和持续性超出预期,全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮吞吐量分别为疫情前的46.3%、38.1%、80.7%。在疫情、油价、汇率的三重打击下,2022 年民航业亏损高达2160 亿元,超过前两年亏损额的合计值。公司各主基地市场遭受疫情反复冲击,尤其是在北京市场的运力投入及总周转量降至疫情以来最低。同时,由于油价高企、汇率波动等多重不利因素,公司经营改善的难度进一步加大,主业相关投资企业亦受到严重影响。

    防控政策优化,航空需求触底反弹。2022 年12 月,国务院联防联控机制和国家卫生健康委员会先后发布“新十条”防疫政策和《关于对新型冠状病毒感染实施“乙类乙管”的总体方案》,标志着中国民航业迎来复苏拐点。尽管政策调整后,短期客流因全国范围的大面积感染而减少,但随着各地疫情逐步过峰,国内积压需求得到较好的释放。随着国际航线“五个一”等防控措施的解除,国际航空市场供需同步释放,预计国际航空运输生产将保持稳步恢复态势。

    投资建议:疫情防控政策优化,航空需求触底反弹,未来有望快速恢复;公司区位优势明显,航线质量优异,国际航线占比高,海外需求恢复后盈利弹性更大。 考虑到新冠疫情的影响、出入境政策的放松超出预期,我们下调公司22 年净利润预测为-385 亿(原为-225 亿),上调23、24 年净利润预测分别为+41 亿、+100 亿(原为+23 亿、+64 亿);维持公司A 股、H 股“增持”评级。

    风险提示:新冠疫情持续时间超出市场预期;宏观经济大幅下滑导致行业需求下降;中美贸易摩擦持续发酵,人民币汇率出现巨幅波动;原油价格大幅上涨。