中国国航披露2023 年三季报

    　　中国国航披露2023 年三季报，前三季度公司营业收入1054.8 亿元，同比增长150.6%，实现归母净利润7.9 亿元，同比扭亏，其中第三季度营业收入458.6 亿元，同比增长152.9%，实现归母净利润42.4亿元，同比扭亏。

    　　旺季需求恢复，公司量价齐升，收入创历史同期新高三季度为民航传统旺季，市场需求显著好转，公司运量大幅提升，客座率明显恢复。上半年公司并表山航，可比口径下公司三季度ASK同比增119.4%，其中国内、国际、地区线分别同比增80.8%、1210.8%、721.1%，RPK 同比增150.0%，其中国内、国际、地区线分别同比增105.9%、1652.7%、1316.2%，客座率75.44%，同比提高9.23pct，其中国内、国际、地区线客座率分别为76.04%、73.08%、73.68%，同比分别提高9.30pct、18.42pct、30.96pct。得益于运投恢复、客座率改善及价格坚挺，公司单季度收入规模创历史同期新高。

    　　成本同步上涨，费用率大幅下降，业绩反转

    　　因业务量恢复，公司变动成本显著提升，叠加并表山航，整体成本同样呈现上行态势，三季度公司营业成本381.5 亿元，同比增65.1%。三季度公司费用率因收入大幅提升及汇兑损益差异而大幅降低，三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.32%、2.87%、0.16%、3.30%，同比分别下降1.89pct、3.34pct、0.13pct、19.16pct。

    　　公司三季度投资收益、其他收益分别为8.5 亿元、12.2 亿元，同比均大幅改善，叠加公司未确认递延税资产的可抵扣亏损在利润表抵税，公司单季度实现归母净利润42.42 亿元，同比扭亏，单季度业绩体量仅次于2010 年、2017 年同期，为历史第三佳。

    　　盈利预测及投资建议

    　　四季度民航市场进入淡季，高油价对民航运营带来一定压力，但展望未来，行业机队引进持续放缓带来的供给硬约束仍然存续，需求复苏循序渐进，国际航线进一步恢复优化市场结构，多重助力下民航市场景气度持续向上的趋势不改。我们预计公司2023-2025 年收入分别为1443.2 亿元、1771.4 亿元、1999.3 亿元，同比分别增长172.8%、22.7%、12.9%，归母净利润分别为-20.7 亿元、107.5 亿元、176.0 亿元，同比分别减亏94.6%、扭亏、增长63.8%。2023 年10 月26 日公司收盘价对应2024-2025 年预测EPS 的PE 估值分别为10.8X、6.6X，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。