中国国航发布2024H1 业绩：公司上半年实现营业收入795.20 亿元，同比增长33.39%；归母净亏损27.82 亿元，上年同期亏损34.51 亿元。

    　　Q2 亏损同比有所扩大。公司上半年实现营业收入795.2 亿元，同比增长33.39%，归母净亏损27.82 亿元，上年同期亏损34.51 亿元；其中Q2 公司营业收入394.55 亿元，同比增长14.21%，归母净亏损11.08 亿元，上年同期净亏损5.24 亿元，亏损有所扩大。分业务板块看，上半年公司客运收入731.37 亿元，同比增长31.85%；货运收入33.28 亿元，同比增长136.08%；其他收入30.55 亿元，同比增长11.74%。此外，上半年公司录得投资收益12 亿元，其中国泰航空贡献10.67 亿元。

    　　客座率、利用率同比修复，单位成本下降。从经营数据看，2024 年上半年：

    　　1）公司ASK/RPK分别同比+33%/50%，客座率同比增长9 个百分点至79.3%；2）国内线ASK/RPK 分别同比+10%/23%，国内客座率同比增长9 个百分点至80.7%；3）国际线ASK/RPK 分别同比+210%/289%，国际客座率同比增长15 个百分点至76.3%；4）公司飞机日利用率8.79 小时，同比提升1 个小时。受益于客座率和利用率修复，上半年公司单位ASK 成本同比下降2%，单位扣油成本同比下降5%。

    　　客公里收益同比下滑明显。上半年公司客公里收益同比-12%至0.54 元，其中国内线同比-7%，国际线同比-37%。我们认为国内线客收的同比下滑主要由于：1）2023 年作为出行恢复的第一年，旅客需求集中爆发，且供给处于恢复过程中，供需共同推动票价走高，对于今年形成高基数；2）今年上半年航空市场淡旺季分明，淡季受商务出行疲软等因素影响，拖累票价表现。国际线票价的下滑则是由于国际航班稳步修复，带动国际票价回落正常水平。

    　　卡位优质核心枢纽，长期优势不变。考虑到今年国内票价水平疲软，我们预计公司 2024-26 年归母净利润分别为-4/42/78 亿元，下调公司评级至“增持”，建议关注商务出行需求修复和国际航班恢复进度。长期来看，我们认为公司以首都机场为主的四角菱形机场枢纽覆盖了中国经济最发达、人口密度最高的区域，卡位优质核心枢纽，掌握北京两舱市场主要客源，有望持续受益于商旅出行和国际长航线的修复。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；需求不及预期；油价大幅上涨；人民币大幅贬值。