摘要内容

    　　事件：中国国航发布2025 年业绩预亏公告：预计2025 年度归属于上市公司股东的净亏损约为人民币 13 亿元到人民币 19 亿元。

    　　预计25Q4 亏损在31.7-37.7 亿元之间。2025 年Q1-Q3 中国国航累计实现归母净利润18.70 亿元，结合预亏公告2025 全年归母净利润在-19 至-13 亿之间，由此可以推算公司25Q4 亏损在31.7-37.7 亿元之间。

    　　25Q4 较24 年同期亏损幅度扩大。根据公告2024 年Q4 中国国航归母净利润为-16.00 亿元，由此可说明25 年Q4 公司归母净利润亏损幅度扩大，原因是公司对递延所得税资产的账面价值进行复核，相应转回部分递延所得税资产。

    　　2025 年经营数据呈现稳步提升态势。2025 年，中国国航实现可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同比+3.24%、 +5.85%，客座率81.9%，同比+2.63%。

    　　25Q4ASK 和RPK 保持稳健，客座率略有增长。2025Q4，中国国航实现可利用座公里（ASK）、收入客公里（RPK）分别同比+4.39%、 +9.56%，客座率83.62%，同比+4.95%。

    　　看好中国民航的长期需求以及公司优质航线布局，维持“增持”评级。我们预计公司2025-2027 年每股收益分别为-0.09/0.30/0.57 元，对应PE 分别为-95.9、27.3 和14.5 倍。我们看好中国民航的长期需求及公司优质航线布局，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险，航油价格向上波动风险、汇率变动风险。