1H25 业绩低于市场预期

    　　公司公布1H25 业绩：收入24.11 亿元，同比-45.8%；归母净利润1.53 亿元，同比-6.1%。即2Q25 公司收入12.55 亿元，同比-46.9%，环比+8.5%；归母净利润0.58 亿元，同比-29.1%，环比-38.3%。1H25 业绩低于市场预期，我们预计主要是需求增速不及预期，锦纶产品价差收窄。

    　　1H25 公司锦纶长丝产量14.86 万吨（+2.3%YoY），销量13.80 万吨（-3.4%YoY），平均售价17,077 元/吨（-16.1%YoY），单吨毛利2,660 元。

    　　2Q25 公司锦纶长丝产量7.93 万吨（+0.9%YoY，+14.5%QoQ），销量7.60 万吨（-3.7%YoY，+22.7%QoQ），平均售价16,096 元/吨（-20.8%YoY，-12.0%QoQ），单吨毛利2,188 元（-32.4%QoQ）。

    　　发展趋势

    　　行业供给释放，需求增速回落，锦纶价格和盈利有所下行。根据CCF 数据，1H25 锦纶民用丝新增超过30 万吨，新增产能释放供给端有一定压力。同时需求增速较2023-24 年的高峰时期有所回落，且终端出口订单受关税影响有季节性缺失。行业供需结构变化，导致产品价格价差同步下滑。

    　　1H25 公司产品均价同比下滑3,271 元/吨，切片采购价格同比下滑3,189 元/吨，即价差同比收窄82 元/吨，相较行业表现较为稳定，我们认为主要是公司差异化产品占比较高，有一定优势。8 月之后产业链价格稳定，锦纶盈利有望维稳。8 月以来己内酰胺-PA6 切片-锦纶长丝价格都相对稳定，后续伴随终端纺服需求旺季，我们预计公司产品价差有望维稳。

    　　公司新项目正在推进，2H25 有望贡献增量。目前公司正在建设五洲二期6.5 万吨PA6 长丝项目，公司计划于2H25 正式释放产能，我们预计该项目有望对公司下半年业绩形成支撑。此外，公司在建6 万吨PA66 产能，计划于2026 年开始逐步释放；远期规划了20 万吨功能性长丝项目，建设周期5 年，我们认为公司长期增量可观。

    　　盈利预测与估值

    　　行业供给释放同时需求增速回落，锦纶盈利承压，我们下调公司2025 年和2026 年净利润19.7%和10.4%至3.61 亿元和4.50 亿元。当前股价对应12.3 倍2025 年市盈率和9.8 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级。我们看好公司长期增量和差异化的产品优势，兼顾盈利预测调整，下调目标价7.5%至4.90 元，对应15.0 倍2025 年市盈率和12.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有22.2%的上行空间。

    　　风险

    　　锦纶需求增长不及预期；行业产能大规模投放，竞争加剧；公司新项目投放不及预期。