2018H1：展店加快致营收增长、净利下滑。营收20.77 亿，+7.91%yoy，Q1/Q2 分别为11.15/9.62 亿，增速+6.32%/+9.82%；归母净利0.57 亿，-13.81%yoy，Q1/Q2 分别为0.38/0.19 亿，增速-4.69%/-28.07%，Q1/Q2 分别新开6/12 家门店，前期投入致使净利下滑；期内收到0.17 亿政府补助，扣非归母净利0.44 亿，-22.25%yoy，Q1/Q2 分别为0.38/0.06 亿，增速-2.6%/-64.9%；EPS 为0.14 元/股；本期投资活动现金流净额-0.47 亿，同比-87.03%，主要因本期购买网点，新店装修及设备采购成本增加。

    收入端：生鲜销售增长提速&展店加快，带动整体营收向上。期内营收20.77亿，+7.91%yoy，超市（含创新店）18.71 亿，+5.97%yoy；小业态1.21 亿，+43.97%yoy。

    开店情况：超市（含创新店）/小业态分别新开3/15，新店15 家位于宁波，3 家位于杭州，已签约待开业5/9，均位于宁波，15-17 全年新开店19/21/18家，18H1 展店提速；本期因物业到期及经营条件限制等原因关闭3 家，期末门店合计184 家。

    盈利端：阿里入驻毛利率改善明显，依托联合采购优势提升议价能力，合理控制采购成本。① 16Q3 毛利率20.91%， 17Q1 快速提升至22.65%，18H1达23.88%，同比+0.83pct。其中：超市（含创新店）宁波市内外分别为21.21%/17.69%，同比+0.96pct/+0.24pct，呈增长态势；小业态宁波市内外分比为21.93%/21.23%，同比-0.18pct/-0.99pct，呈下滑态势。② 三项费用合计4.22 亿，同比+18.37%，期间费用率20.33%，同比+1.8pct。其中：销售费用率17.59%，同比+0.99pct，创新店和新店拓展前期投入持续加大，老店改造产生一定费用；管理费用率3.23%，同比+0.72pct，业务创新和拓展致储备人才费用增加，且本期支出二期员工持股计划购股金，合计人力成本0.46 亿，同比+46.33%；财务费用率-0.49%，同比+0.08pct。本期归母净利0.57 亿，同比-13.81%，主因新店前期投入较大所致。

    浙江本土连锁超市龙头，门店达184 家初具规模优势，阿里赋能加快全方位优化零售模式，以“新技术+大数据”打通全渠道协同发展，全面考核制度激发人效。

    维持盈利预测，维持“买入评级”。深耕浙江市场，以“超市+创新店+小业态”错位布局，引入阿里加速新零售转型，借助互联网深化全渠道融合。员工持股计划，彰显发展信心。综合预计公司2018-20 净利润分别为1.3/1.5/1.7 亿，当前市值对应44/40/35*PE，维持买入评级。

    风险提示：毛利率改善效果不达预期，新店培育期延长。