事件：公司2020 年实现营收1099.95 亿元，同增5.63%，归母净利润为36.59亿元，同增19.51%。21Q1 实现营收251.01 亿元，同增85.43%，归母净利润为8.16 亿元，同增54.07%。

    　　增速呈提升趋势，化学工程和现代服务业营收有所增长。分季度看，20Q1、20Q2、20Q3、20Q4、21Q1 营收分别增长-23.61%、11.98%、21.38%、5.67%和85.43%， 20Q1、20Q2、20Q3、20Q4、21Q1 归母净利润分别增长-14.93%、-6.55%、57.63%、43.63%和54.07%，增速呈提升趋势。分业务看，2020年化学工程业务营收同增9.56%，现代服务业营收同增113.79%，基础设施、环境治理、实业营收分别同降7.46%、38.25%和22.06%。如果不考虑疫情影响，21Q1 相比19Q1 营收增长41.66%，归母净利润增长30.98%。

    　　2020 年毛利率和期间费用率提升，21Q1 下降；经营现金流改善。毛利率方面，2020 年毛利率提升0.22 个pct 至11.02%，21Q1 毛利率下降2.30 个pct 至8.86%。期间费用率方面，2020 年期间费用率提升0.48 个pct 至6.38%，其中销售费用率下降0.07 个pct 至0.35%，管理费用率提升0.17 个pct 至5.51%，财务费用率提升0.37 个pct 至0.48%（受汇率变动影响）；21Q1 期间费用率下降0.80 个pct 至5.25%，其中销售费用率下降0.25 个pct 至0.32%，管理费用率下降1.95 个pct 至4.42%，财务费用率提升1.45 个pct至0.48%，主要因为汇兑损失同比增加。经营现金流方面，2020 年为83.29亿元，净流入增加36.05 亿元，主要因为回款增加，收现比提升0.08 至0.89，21Q1 净流出21.53 亿元，减少流出37.83 亿元。21Q1 负债率为70.33%，提升4.17 个pct。

    　　新签订单保持较快增长，保障业务未来发展。2020 年新签订单总金额2511.66亿元，同增10.55%；其中化学工程1867.84 亿元，同增0.26%；基础设施559.60 亿元，同增57.44%；环境治理83.64 亿元，同增83.74%；其他业务0.59 亿元，同降92.66%。21Q1 公司新签合同546.76 亿元，同增20.44%，公司在手订单充足，叠加在手货币资金，项目逐渐落地，业务发展有保障。

    　　盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司21-22 年 EPS 分别为 0.90、1.11 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予21 年8-10 倍市盈率，合理价值区间 7.2-9.0 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。海外政治经济风险，汇率波动风险、油气市场波动风险。