核心观点：

    　　订单收入高增，业绩稳健，现金流好转显著。公司公告2021 年中报，21H1 实现营业收入559 亿元，同比增长53.08%，归母净利润19.32亿元，同比增长33.70%，实现扣非净利润17.80 亿元，同比增长26.41%，收入增速较高主要因为上半年公司承揽任务和项目开发建设力度加大，尤其波罗的海项目的顺利推进。现金流方面看，公司上半年实现经营性现金流净流出4.35 亿元，同比减少净流出37.53 亿元，现金流好转显著。而经营数据公告显示，公司1-7 月新签订单1412 亿元，同比增长44.58%，6-7 月订单连续高增，预计后期公司收入仍将保持较快增速。公司计划21 年新增订单2600 亿，收入1180 亿，利润总额48.6 亿。我们预计公司传统业务会继续保持两位数以上的增长

    一期20 万吨/年己二腈项目及5 万方硅基气凝胶复合材料项目有望今年底投产，增厚公司2022 年业绩。为解决国内尼龙 66 关键原料己二腈被“卡脖子”的问题，公司投资建设天辰齐翔 50 万吨/年尼龙新材料产业基地，一期 20 万吨/年己二腈将于今年底投产，有望增厚公司2022 年业绩。而中化学华陆新材料年产 5 万方硅基气凝胶复合材料项目全面实施建设，预计也将于年底投产，在碳中和背景下，后期公司将围绕硅基气凝胶复合材料上下游及衍生产业，形成多产品协同发展的产业布局。公司正从化工工程逐渐向化工工程+化工实业的方向发展，且化工实业开始向高技术含量、高门槛、真正有优势的领域发展。

    　　盈利预测及投资建议。公司在化工实业领域盈利有望达到传统工程业务的水平，而这些实业项目的陆续建成投产会大幅提高公司的估值。

    　　预计公司21-23 年归母净利润分别为47.60/64.40/80.31 亿元。考虑到公司未来业绩有望快速增长以及目前的产业链优势，给予公司2021 年11 倍PE 估值，对应合理价值为10.61 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：订单增速下滑；新材料价格下滑超预期或建设速度放缓。