投资要点：

    事件：公司2021 年前三季度实现营收899.86 亿元，同增36.27%；归母净利润为28.98 亿元，同增4.46%；扣非后归母净利润为27.29 亿元，同增2.18%。点评如下：

    收入保持快速增长，Q3 净利润有所下滑。公司前三季度营收增长Q1、Q2、Q3 单季度收入同比增长分别为86.53%、33.78%、15.46%，收入趋势良好，主要是因为公司今年加大承揽任务和项目开发建设力度，精心筹划施工组织，大量项目复工复产，俄罗斯波罗的海千亿大单等大项目的顺利推进，基础设施建设、环保等领域布局成效逐步显现，非化领域营收不断增加。Q1、Q2、Q3 单季度归母净利润同比增长分别为54.07%、21.92%、-27.33%，Q3 净利润有所下滑，我们认为或是受原材料涨价以及限电等影响。

    毛利率明显下降，费用率下降，净利率下降，经营现金流流出增加。毛利率方面，2021 年前三季度毛利率下降2.13 个pct 至9.51%。费用率方面，期间费用率下降0.71 个pct 至5.65%，其中销售费用率下降0.09 个pct 至0.28%；管理费用率（含研发费用）下降0.56 个pct 至5.08%；财务费用率下降0.04 个pct 至0.26%。前三季度净利率同比下降0.70 个pct 至3.47%。

    前三季度经营现金流净流出40.66 亿元，较2020 年前三季度净流出增加51.27 亿元，其中收现比同比上升5.65 个pct 至102.74%，付现比同比上升11.18 个pct 至103.13%。资产负债率同比下降1.76 个pct 至67.30%。

    新签合同快速增长，实业业务发展可期。公司前三季度新签合同1723.30 亿元，同比增长17.29%。其中分地区看，境内新签1611.25 亿元，同增38.34%，国内订单趋势良好；境外新签112.05 亿元，同降63.21%。分业务看，工程总承包、施工承包及总承包、勘察设计监理咨询和其他业务分别新签891.46亿元、715.09 亿元、32 亿元和84.75 亿元，分别同增9.90%、15.81%、73.82%和281.76%。我们认为公司在手订单充足，同时实业业务发展可期，天辰齐翔己二腈项目一期和华陆重纳米硅基气凝胶项目将于年底投产，中化学东华天业一期年产 10 万吨 PBAT 工程开工建设并将于春节前投产。

    盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司21-22 年 EPS 分别为 0.73、0.91 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予21 年16-20 倍市盈率，合理价值区间 11.68-14.6 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。