事件描述

    　　公司发布2021 年三季报，前3 季度实现营业收入899.86 亿元，同增36.27%；实现归属净利润28.98 亿元，同增4.46%；扣非后归属净利润27.29 亿元，同增2.18%。

    　　事件评论

    　　订单增长+大项目推进助力收入较快增长，高基数+毛利率下降拖累Q3 业绩下滑。

    　　公司收入同增36%，一方面受益于前3 季度新签订单较快增长，累计新签1723 亿元，同增17.3%，另一方面则受益于公司此前签订的俄罗斯波罗的海“千亿大单”

    　　项目顺利推进；而业绩同增4.5%，增速不及收入，主要源于毛利率同比下降2.13pct至9.51%。单季度看，公司Q1-Q3 营收分别同增86.5%、33.8%、15.5%，归属净利润分别同增54.1%、21.9%、-27.3%，Q3 业绩较大幅度下滑主要源于：1）2020Q3 业绩同增54.1%，基数较高，2）2021Q3 毛利率同降2.64pct 至8.71%。

    　　毛利率下滑或主要受工程业务拖累，费用率控制较好。2020Q1-Q3 公司毛利率为9.51%同降2.13pct，或主因原材料上涨导致工程业务毛利率降幅较大（参考公司2021H1 化工工程毛利率同降3.06pct 至10.23%）；期间费用率（含研发费用）同降0.71pct 至5.65%，各项费用率均有所下降，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同降0.09pct、0.28pc（t 持续推进精细化管理，加大对成本费用的管控力度）、0.29pct、0.04pct 至0.28%、2.03%、3.08%、0.26%；信用及资产减值损失率同降0.64pct 至0.10%；归属净利率为3.22%同降0.98pct。

    　　经营现金流较大幅度净流出，预付款项+合同负债大幅度增长表明在手项目充裕。

    　　2021Q1-Q3 公司经营性现金流净流出40.66 亿元，同比-51.27 亿元，或主要源于：

    　　1）公司加大对上游现金支付力度，表现为付现比同增11.18pct 至103.13%；2）新承接项目较多，预付款较期初大幅增加94 亿元至161 亿元。截至2021Q3 末，公司应收账款及票据合计282 亿元（较期初+33 亿），存货及合同资产合计335 亿元（+56 亿），应付票据及账款535 亿元（+11 亿），合同负债301 亿元（+131 亿），预付款项及合同负债较期初明显增加，表明公司在手项目充裕。

    　　己二腈等化工新材料项目投产在即，转型实业稳步推进。公司以被国外垄断的、国内没有工业化生产的化工新材料技术为主攻方向，力争尽快取得关键核心技术突破，加速在新材料、新能源、双碳和生态环保等多个领域的拓展与技术成果转化。

    　　短期内20 万吨/年己二腈项目、纳米硅基气凝胶项目、年产10 万吨PBAT 项目投产在即。公司从工程到化工实业的转型正持续推进，未来有望打造业绩新增长极。

    　　预计公司 2021-2023 年归属净利润分别为 40.2 亿、 51.9 亿、 63.3 亿元，对应当前股价PE 分别为 16.0 倍、 12.4 倍、 10.1 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 重大项目投产进度不及预期；

    　　2. 大额应收账款无法收回。