营业收入快速增长，毛利率下降影响业绩。公司公告2021 年前三季度营业收入为899.86 亿元，同比增长36.27%；归母净利润28.98 亿元，同比增长4.46%。Q3 单季实现营业收入340.71 亿元，同比增长15.46%；实现归母净利润9.66 亿元，同比下滑27.33%。业绩增速显著低于收入增长主要因：1）原材料价格大幅上涨导致毛利率下滑。2)去年三季度因疫后赶工，业绩同比增长57.6%，基数较高。考虑到当前原材料价格较高点回落明显，且去年四季度美元兑人民币贬值超4%，产生较多汇兑损失，公司四季度业绩有望实现加速，促全年业绩稳健增长。

    　　毛利率有所下降，费用率控制良好。公司前三季度综合毛利率为9.51%，YoY-2.13个pct，毛利率下降明显预计主要因原材料价格上涨幅度较大。期间费用率5.65%，YoY-0.71 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.09/-0.28/-0.29/-0.04个pct。管理、研发费用率下降主要因本期营业收入增长较快，规模效应提升；财务费用率三季度单季下降幅度较大，主要因去年三季度美元兑人民币贬值造成汇兑损失增加。资产（含信用）减值损失较上年减少3.95 亿元。净利率下滑0.98 个pct至3.22%。前三季公司经营性现金流净流出40.66 亿元，较去年同期多流出51.27亿元，主要因：1）本期施工进度加快，俄罗斯千亿大单推进顺利，前期投入增大。

    　　2）为应对原材料价格上涨，公司加大储备，支出有所前置。收现比/付现比分别为103%/103%，分别同比增加6/11 个pct。

    　　境内业务驱动前三季度新签订单稳健增长，海外业务仍待恢复。公司公告今年1-9月新签订单1723 亿元，同比增长17.3%，较1-8 月放缓13 个pct，9 月单月新签订单172 亿元，同比下滑38.2%，主要因1）去年同期基数较高（去年9 月单月增长247.8%）；2）海外业务受疫情影响下滑幅度较大。分地域看，1-9 月境内新签合同1611 亿元，同比增长38.3%，在去年高基数情况下继续实现较快增长（去年同期境内订单增长54.8%），显示境内化工行业整体景气度较高；境外新签合同112 亿元，同比大幅下降63.2%，主要因海外疫情仍处于高位流行，预计后续随着全球疫情逐步缓解，海外业务有望迎来复苏。

    　　实业项目推进顺利， “双碳”提供未来新成长动力。根据公司公告，目前在建的三个新材料实业项目进展顺利：1）己二腈项目一期预计今底投产，截至8 月底，总体进展约超过85%。2）气凝胶项目中试装置已完成，项目分三期建设，总投资40.1亿，最终形成30 万立方米生产线，一期5 万方建成预计投产时间为今年底，截至8月底，总体进展约超过86%。3）PBAT 项目预计今年底机械竣工，预计明年2 月投产试运营。近期国务院下发《2030 年前碳达峰行动方案》，“双碳”政策深化有望给公司带来新的成长动力：1）化工行业节能减碳改造需求有望快速提升。2）公司在多晶硅、盐湖提锂、氢能等新能源相关工程领域具备竞争优势。3）碳达峰方案提出“加快碳纤维、气凝胶等基础材料研发”，公司已大力布局气凝胶领域，同时正在聚焦POE、环保催化剂、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批新材料、新能源技术，未来持续“技术+实业”输出潜力巨大。

    　　投资建议：预计公司2021-2023 年实现归母净利润42/64/82 亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS 分别为0.69/1.06/1.34 元，当前股价对应PE 分别为15/10/8倍。公司化工新材料实业转型潜力大，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，海外项目执行风险，实业项目投产业绩不达预期，毛利率下降风险