收入维持高增长，维持“买入”评级

    　　公司发布21 年三季报，21Q1-3 实现营业总收入904.95 亿元，同比+36.17%，实现归母净利润28.98 亿元，同比+4.46%，扣非归母净利润27.29 亿元，同比+2.18%，其中21Q3 单季度实现营业总收入342.35 亿元，同比+15.53%，归母净利润9.66 亿元，同比-27.33%，扣非归母净利润9.49 亿元，同比-24.83%，21Q1-3 公司新签合同1723.30 亿元，同比+17.29%，我们继续看好公司“建筑+实业”的转型前景，此前百亿定增成功落地，显著提升资本实力，中长期发展值得期待，维持“买入”评级。

    　　费用控制能力增强，公司现金流承压

    　　21Q1-3 公司销售毛利率9.51%，同比-2.13pct，21Q1-3 公司期间费用率5.65%，同比-0.71pct，其中销售/管理（不含研发）/财务/研发费用率同比分别-0.10/-0.28/-0.04/-0.28pct，公司各项费用率控制能力增强。资产（含信用）减值损失合计0.94 亿元，同比少计提3.94 亿元，对利润侵蚀作用减小。21Q1-3 公司净利率3.47%，同比-0.71pct。21Q1-3 公司经营性现金流净额为-40.66 亿元，同比多流出51.28 亿元，公司收现比102.2%，同比+5.7pct，付现比96.7%，同比+11.3pct，现金流出压力加大。21Q3 末公司资产负债率67.3%，同比-1.77pct，整体负债水平保持平稳。

    　　看好实业转型前景，关注尼龙新材料等代表项目落地效果近年积极发展拓展化工实业业务，探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域。公司研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料核心技术并达到国际先进水平。

    　　公司投资建成全世界单系列最大己内酰胺项目（33 万吨/年），正在投资建设尼龙新材料项目（突破己二腈生产关键技术，一期20 万吨/年预计22年初投产）等。我们认为，基于公司较强科研实力、前期扎实相关化工工程经验及前期布局化工实业领域经验，“十四五”期间化工实业项目或带动公司华丽转型，实业或为公司新成长引擎。

    　　看好公司“二次成长”前景，维持“买入”评级我们认为公司在手订单充足及新签、收入延续高增，工程主业较快成长有支撑，此外布局关键化工新材料或驱动公司二次成长，前景值得期待。我们维持公司21-23 年盈利预测为43.6/ 52.5/ 61.8 亿元，参考可比公司21年wind 一致预期平均PE17.4x 水平，认可给予公司22.4x 的PE 估值，维持目标价15.90 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期。