公司2021 前三季度归母净利润同比增长4.46%，低于预期（16%），主要系毛利率降低影响。前三季度公司实现营业总收入905 亿，同比增长36.2%，实现归母净利润29.0亿， 同比增长4.46% ， 实现扣非净利润27.3 亿， 同比增长2.18% 。

    　　20Q3/Q4/21Q1/21Q2/21Q3营业总收入分别为296 亿/435 亿/251 亿/312 亿/342 亿，同比增长21.4%/5.67%/85.4%/33.8%/15.5%，归母净利润分别为13.3 亿/8.84 亿/8.16亿/11.2 亿/9.66 亿，同比增长57.6%/43.6%/54.1%/21.9%/-27.3%，去年三季度赶工复产加速导致基数较高，且今年以来成本上行压力较大，三季度单季业绩出现下滑。

    　　毛利率同比下降2.13pct 至9.51%。从地区看，公司境内业务持续深化，前三季度国内累计新签合同1611 亿，同比增长38%，国外累计新签合同112 亿，同比大幅减少63%，境内业务营收占比有望进一步提升（对比21H1 境内业务收入占比同比上升3.06pct 至76.2%）。境内业务毛利率低于国外，且前三季度受到原材料价格上涨和疫情防控升级影响，盈利能力进一步承压（对比21H1 境内业务毛利率同比下降2.5pct 至9.14%，境外业务毛利率同比下降0.3pct 至12.8%），综合影响下公司毛利率同比下降2.13pct 至9.51%。

    　　期间费用率优化，资产及信用减值损失占比下降，综合影响下公司归母净利率同比下降0.97pct。加回研发费用，前三季度公司期间费用率同比下降0.70pct 至5.62%，销售费用率下降0.09pct 至0.28%；公司持续推进精细化管理，加大对成本费用管控力度，21年前三季度管理费用率下降0.28pct 至2.02%；研发费用率同比下降0.29pct 至3.06%；财务费用率同比下降0.04pct 至0.26%。公司信用及资产减值损失占营收比重的绝对值同比下降0.63pct，综合影响下前三季度归母净利率下降0.97pct 至3.20%。

    　　经营性活动现金流净额同比少流入51.3 亿。21 年前三季度公司经营性活动现金流净额-40.7 亿，同比少流入51.3 亿，收现比上升5.7pct 至102.7%，应收票据及应收账款同比增加50.3 亿，公司加强备货，存货同比增加30.5 亿，合同资产增加80.7 亿，合同负债增加91.8 亿；付现比上升11.2pct 至103.1%，应付票据及应付账款同比增加136.4亿，预付款项同比增加78.0 亿。21 年三季度末公司资产负债率同比下降1.77pct 至67.3%。

    　　实业投资加速，大产业平台提供稳定现金流。继投资已内酰胺取得良好效果后，公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻卡脖子技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，目前己二腈、硅基气凝胶等科技创新成果亦正在向现实生产力转化，其中己二腈项目预计2021 年底竣工、2022 年初投产，气凝胶复合材料项目预计2021 年底投产运行，未来有望成为公司发展新的增长点。

    　　下调盈利预测，维持“增持”评级：公司业务成本上行使得整体盈利能力承压，下调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为39.0 亿/44.9 亿/51.6 亿（原值48.7 亿/58.4 亿/70.1 亿），增速分别为6.6%/15.1%/14.9%，对应PE 分别为16X/14X/13X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等