新材料项目扎实推进，第二成长曲线加速重估。公司公告三大新材料项目进展顺利，其中：1）己二腈项目进入中交、投料试生产交错期，预计将于今年3 月中旬产出合格丙烯腈产品，3 月底产出合格己二胺产品，4 月上旬产出合格己二腈产品。2）气凝胶项目于2 月27 日一次性开车成功，已预售气凝胶各类产品约1.55 万立方米。3）PBAT 项目已顺利机械竣工，整体进入开车、试生产阶段。此外近期还公告拟投资建设福建泉港环氧丙烷与宜昌新材料创新产业园两大项目，新材料技术实力再印证。公司后续技术储备丰富，正聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、ASA 树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，未来持续“技术+实业”输出，开启第二成长曲线潜力巨大。根据集团“十四五”规划，到2025 年新材料实业目标占总收入的15%，预计可达360亿元左右，考虑到实业相较工程更高的净利率，利润贡献占比预计将明显超过15%。

    开年订单收入增长强劲，煤化工业务有望受益政策及油价催化。公司公告2022 年1-2 月新签合同额767 亿元，同比大幅增长88%，增速较上月提升4.6 个pct，2 月单月新签合同256 亿元，同增97%，较1 月提速14.4个pct。1-2 月公司累计实现营业收入239 亿元，同增58%，保持强劲增长势头。去年中央经济工作会议指出，要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，要科学考核，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，利好以煤炭为原料的煤化工行业发展。当前因地区冲突等因素影响原油价格有望高位运行，提升煤化工行业盈利预期，相关企业资本开支有望明显增加。根据公司官方公众号披露，公司作为全球煤化工工程龙头，承担了我国95%以上的煤化工设计施工任务，目前在全球油气工程建设公司中排名首位，未来有望充分受益煤化工行业建设加快。

    “十四五”规划目标明确，回购股票激励彰显信心。公司公众号披露“十四五”规划，目标建设成为研发、投资、建造、运营一体化的具有全球竞争力的世界一流工程公司，助力集团公司进入世界五百强。按照2021 年世界500 强门槛标准（收入约2400 亿元）计算，“十四五”集团收入目标复合增速约15%（中国化学上市公司占集团收入的90%以上）。“十四五”集团收入结构目标上看，化学工程占比60%，基础设施占比18%，化工实业占比15%，现代服务业占比5%，环境治理占比3%，化工新材料实业占比明显提升，考虑到其明显高于工程的净利率，有望助力公司业绩增速超越收入增速。近期公司公告拟通过集中竞价交易方式回购不超过1%股份用于股权激励，预计回购金额为4-8 亿元，回购价格不超过回购股份决议前30 个交易日均价的150%。公司回购股票用于激励释放积极信号，有望增强市值动力，激发员工活力，彰显对未来发展信心。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润42/64/82 亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS 分别为0.69/1.06/1.34 元。当前股价对应PE 分别为12.5/8.2/6.4 倍，公司新材料项目扎实推进，“十四五”规划明确实业发展决心，第二成长曲线加速重估，维持“买入”评级。

    风险提示：油价大幅下跌风险，实业项目投产业绩不达预期风险，疫情反复风险。