公司是化学工程领域国家队，可提供从研发设计到施工运营的全过程服务，近年来业绩持续增长。公司实际控制人为国务院国资委，公司是化学工程领域国家队，继承了原国家化工部所属的多数设计院与施工建设公司，参与建设了国内多数基础化工、煤化工、石油化工等项目。近年来，公司坚持多元化发展战略，业务范围逐步由化工工程扩展至环境治理、基础设施等领域，并通过创新驱动大力开拓实业及新材料业务、现代服务业等。2017年以来公司业绩迎来持续增长，营业收入从2017年的585.71亿元增加到2020年的1099.95亿元，年复合增长率达23.42%；归母净利润由2017年的15.57亿元增长到2020年的36.59亿元，年复合增长率32.95%。2021年前三季度，公司业绩继续延续增长态势，截止2021年11月底，公司年度累计实现新签合同额3176.8亿元，与去年同期相比增长21.7%，公司还将有望维持稳步增长的态势。

    　　 聚焦打造“双碳”整体解决方案，双碳发展战略下，公司成长空间大。公司高度重视双碳带来的行业机会，在双碳领域进行了战略布局，成立了中国化学碳中和科学技术研究院，围绕能源结构清洁低碳化和多能互补产业协同化，以及工业过程能效提升，开展碳中和、催化与绿色工艺、高端化工新材料、化工环保等方向科学技术研究和产业化应用。公司目前也已经研发和参与建设了一批双碳项目，包括二氧化碳资源化利用、垃圾制氢、液体储氢等，未来公司既可以对存量化工石化项目进行减碳、降碳绿色升级改造，还可以在增量项目中集成碳循环工艺，助推化工行业低碳化发展。在双碳发展战略下，公司将有望成为国内碳中和方案的重要供应商。

    　　 创新驱动发展，深耕技术壁垒性实业，走向广阔市场。近年来，公司秉持“创新技术+特色实业”一体化发展战略，在做好工程主业的同时，力图通过创新驱动战略，实现向高附加值的实业领域延伸。公司以被国外垄断的、国内没有工业化生产的化工新材料技术为主攻方向，积极打造化工领域原创技术“策源地”。在实业发展中，公司综合运用各种激励工具，引入员工跟投，有利于全面激发技术创新和经营活力。目前，公司自主研发的绿色己内酰胺技术，已建成33万吨/年的全球单线最大产能。公司成功开发了“丁二烯直接氢氰化法”生产己二腈技术，打破了国外对己二腈技术的垄断，填补国内行业空白，天辰齐翔正分两期建设50万吨/年产能，其中一期年产20万吨己二腈项目有望于2022年4月产出合格己二腈产品。华陆新材气凝胶项目于2022年2月27日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。东华天业一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。2022年1月，公司公告计划投资环氧丙烷项目和磷化工项目，进一步打造碳三产业链和“磷矿-磷酸-高纯磷酸-磷酸铁-磷基高端化学品” 产业链，扩大实业版图。公司还聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、PBAT、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、氢能储运等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，未来将不断延伸实业板块的产品链、产业链、价值链，走向更广阔的市场。

    　　化学工程业务：双碳背景下，公司积极把握化工行业产能置换、化工新材料及新能源材料快速发展的新机遇，巩固在化学工程领域的优势地位。公司2018-2020年新签化学工程合同额分别为1030亿元、1863亿元、1867亿元，迎来快速增长。考虑到上述新签合同额的逐步落地转化，以及双碳项目带来的大量新的项目机会，我们保守预测公司2022、2023年化学工程营业收入分别同比增长10%、5%，对应的营业收入分别为997亿元和1047亿元。

    　　基础设施业务：公司近年来在产业园区、市政、交运、电力工程等基础设施领域开展多元化业务，创新运用股权投资、产城融合、片区开发等投融资模式运作大项目，积极参与主导园区规划与建设，适度发展传统基础设施升级改造、新型基础设施及新型城镇化建设等建筑工程业务。公司2018-2020年新签基础设施合同额分别为281亿元、355亿元、560亿元，增速较快。考虑到上述新签合同额的逐步落地转化，我们保守预测公司2022、2023年基础设施营业收入分别同比增长10%、5%，对应的营业收入分别为195亿元和205亿元。

    　　环境治理业务：公司近年来充分利用自身优势重点发展与化学工程相关的环境治理产业，重点关注沿长江、沿黄河城市的生态修复、黑臭水体整治、城乡生活污水治理、工业污水及园区污水处理、固废危废处理等项目，形成规模化效应，逐步占领更大市场份额。公司2018-2020年新签环境治理合同额分别为52亿元、46亿元、84亿元，增速较快。考虑到上述新签合同额的逐步落地转化，我们保守预测公司2022、2023年环境治理营业收入同比增长20%，对于营业收入分别为16亿元和20亿元。

    　　实业业务：公司坚持“创新驱动、实业兴企”，以技术研发为“核”，驱动工程、实业协同发展，聚焦于高性能纤维、特种合成橡胶、工程塑料等高精尖材料研发，主攻“卡脖子”技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，打造第二成长曲线。受益于20万吨/年己二腈（2022年上半年投产）、10万吨/年PBAT（2022年上半年投产）、5万方/年气凝胶（2022年一季度投产）等新材料项目的建成投产，我们保守预测2022、2023年实业业务营业收入分别为118亿元、165亿元。

    　　盈利预测：公司作为化学工程领域龙头，进军实业开启第二成长路线。预计公司2021年、2022年和2023年归母净利润分别43.38、63.49、75.68亿元，对应PE分别为12.60、8.61、7.22倍，首次覆盖并给予“买入”评级。

    　　 风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期风险；生产安全环保风险；项目建设进度不及预期的风险；全球疫情控制不及预期风险；下游需求不及预期；己二腈、气凝胶、PBTA价格波动风险；在研项目失败风险。