1-3 月订单高增90%，收入延续强劲增长势头。公司公告2022 年1-3 月新签合同额1039 亿元，同比大幅增长90%，在1-2 月高增基础上进一步加速2.5 个pct，展现强劲增长态势。其中建筑工程承包合同990 亿元，化工/基建/环境治理分别新签694/270/26 亿元，在工程合同中占比分别为70%/27%/3%。非工程合同中勘察设计等/实业及新材料销售/现代服务分别新签13/23/11 亿元。分地域看，境内新签合同930 亿元，同增86%；境外新签109 亿元，同比大幅增长135%，海外经营环境延续改善趋势。3 月单月新签合同272 亿元，同增97.6%，较2 月小幅提速0.3 个pct，其中化工/基建类工程订单分别新签165/88 亿元，占单月总工程订单的64%/34%，环比上月分别变动-6.7/+5.5 个pct。2022 年1-3 月公司累计实现营业收入355 亿元，同增41%，延续年初以来强劲增长势头；3 月单月实现营收116亿元，同增16%。

    己二胺顺利产出，项目未来有望保持高盈利。公司加紧推进实业项目投产，3 月31 日公告天辰齐翔尼龙新材料项目己二胺装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。我们假设该项目一期满产后对外销售产品为30 万吨己二胺（不考虑丙烯腈等产品利润，也不考虑己二胺-尼龙66 环节利润）。根据我们测算，按照当前原料价格，公司己二胺单吨原料成本约为13839 元/吨，盈亏平衡点对应己二胺售价为18000 元/吨（当前价格约为50000 元/吨），盈利空间较大。假设己二胺对外销售价格为30000 元/吨，则一期项目满产后可实现营业收入90 亿元，税后利润27.6 亿元，归母净利润为20.7 亿元，归母净利率为23%，盈利能力较强。

    由于英威达上海新建40 万吨己二腈项目预计因疫情等原因投产慢于市场预期，当前欧洲主要己二腈产能受到俄乌局势导致的天然气短缺影响，而国内下游尼龙66 聚合产能增长较快，因此预计今年公司己二腈等产品价格有望保持高位，项目盈利有望超预期。

    “十四五”实业规划目标明确，回购股票激励彰显信心。根据公司官方公众号，集团目标“十四五”进入世界五百强，按照2021 年世界500 强门槛标准（收入约2400 亿元）计算，“十四五”集团收入目标复合增速约15%（中国化学上市公司占集团收入的90%以上），新材料实业收入占比预计达到15%，规模约360 亿元。化工新材料实业未来占比将明显提升，考虑到其明显高于工程的净利率，有望助力公司业绩增速超越收入增速。近期公司公告拟通过集中竞价交易方式回购不超过1%股份用于股权激励，预计回购金额为4-8 亿元。公司回购股票用于激励释放积极信号，有望增强市值动力，激发员工活力，彰显对未来发展信心。

    投资建议：我们预计公司2021-2023 年实现归母净利润42/64/82 亿元，同比增长15%/54%/27%，EPS 分别为0.69/1.06/1.34 元。当前股价对应PE分别为15/10/8 倍，公司新材料项目扎实推进，“十四五”规划明确实业发展决心，第二成长曲线加速重估，维持“买入”评级。

    风险提示：实业项目投产业绩不达预期风险，疫情反复风险，海外经营风险。