投资要点：

    　　21 年业绩同比+26.6%、超预期，扣非业绩同比+2.54%，22Q1 业绩同比+19.7%。2021 年公司营业总收入1,379 亿，同比+25.4%；归母净利润46.3 亿，同比+26.6%，远超我们此前预期（6.6%），主要受持有1.8 亿股华塑股份股票带来6.26 亿公允价值变动收益影响；扣非净利润34.7 亿，同比+2.54%。22Q1 总收入353 亿，同比+41.5%；归母净利润9.77 亿，同比+19.7%。21 年公司毛利率、归母净利率分别为9.50%、3.36%，同比分别-1.53pct、+0.03pct；期间费用率合计为5.86%，同比-0.49pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.05pct、-0.27pct、-0.02pct、-0.15pct。21年计提资产及信用减值损失4.44 亿，占比营收0.32%、同比-0.52pct。22Q1 公司毛利率、归母净利率为7.62%、2.77%，同比分别-1.25pct、-0.50pct；21 年公司分红率20%，对应股息率1.72%（股价日为2022/4/27）。22 年计划全年新签合同2,700 亿，与21年基本持平，计划实现营业收入1,468亿，同比增长超6.4%。

    　　化工主业领军地位进一步夯实，营收贡献不断提升。分板块看，1）工程板块，21 年化学工程收入1,079亿，同比+28.7%，毛利率同比下降2.44pct 至9.45%；受印尼电站设施施工项目完工影响，21 年基础设施收入142 亿，同比-13.6%，毛利率下降0.26pct 至6.92%；2）环境治理业务方面，公司积极布局全国环保领域，实现收入29.0 亿，同比+129%，毛利率同比上升2.11pct 至12.1%；3）实业投资及新材料收入69.7 亿，同比+70.4%，毛利率增加2.21pct 至17.2%，源于天辰耀隆工厂平稳运行、产品市场价格上涨所致。分地区来看，公司境内业务收入1,086 亿，同比+28.0%，毛利率同比下降0.82pct 至9.59%，境外业务收入282 亿，同比+16.4%，毛利率下降4.37pct 至9.12%。

    　　经营活动现金流同比少流入60.9 亿。公司2021 经营活动现金流净额为22.4 亿，同比少流入60.9亿，源于本期部分单位因业务需要经营性现金支出增加所致。全年收现比96.3%，较去年同期提升7.71pct，应收票据及应收账款同比增加68.0亿，存货同比增加10.2 亿，合同资产增加65.8 亿，其他应收款同比增加8.16 亿，预收款同比下降0.12 亿，合同负债增加115 亿；付现比81.7%，同比提升7.55pct，预付款项同比增加85.8 亿，应付票据及应付账款同比增加110 亿。22Q1公司经营活动现金流净额-68.8亿，较21Q1 多流出47.3亿。收现比92.3%，同比下降15.9pct，付现比108.3%，同比下降15.5pct。

    　　22 年3 月末，公司资产负债率70.2%，较21 年末下降0.3pct。

    　　新签订单稳定增长。公司2017 年以来订单持续高增长，2017-21 年新签CAGR 高达30%，21 年新签订单2,698 亿，同比+7.41%，其中境内新签增长9.13%至2,201亿，全年境外新签497亿，同比+0.37%。

    　　按订单类型看，全年新签化学工程合同1,941 亿，同比+3.91%，占新签合同71.9%，其中化工业务新签1,277 亿，增幅达55.1%；煤化工新签264 亿，同比-48.5%；石油化工新签399 亿，同比-24.8%。

    　　基础设施和环境治理等相关多元化业务合同额670 亿，同比+4.20%。22Q1 新签订单同比+90.1%，为全年“稳增长”打下坚实基础，其中境内市场仍为主要贡献方，一季度新签930 亿，同比+85.9%，境外新签109 亿，同比+135%。至21 年末，公司在手订单2,811 亿，保障系数约2.05 倍。

    　　实业项目陆续落地，打造公司第二增长曲线。公司大力探索“技术+产业”的一体化开发模式，主攻卡脖子技术，拓展新材料行业高附加值产品领域，目前公司一期己二腈项目产能20 万吨，最大产能预计可提升至30 万吨，公司分别于3 月31 日、3月22 日收到全资子公司天辰公司通知，天辰齐翔尼龙新材料项目（一期）己二胺装置一次性开车成功、尼龙新材料项目（一期）配套丙烯腈联产装置一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品，项目有序推进。

    　　气凝胶、PBAT 项目加紧筹备，业务可期。华陆新材气凝胶项目于2022 年2 月27 日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品，一期年产 10 万吨 PBAT 项目已顺利机械竣工，整体进入了开车、试生产阶段。公司实业项目陆续推进，有望加持公司业绩、打造新增长点。

    　　投资分析意见：上调盈利预测，上调目标价11.5 元/股，上调至“买入”评级。公司化学工程主业稳定增长，化工实业项目拓展顺利，有望增厚公司未来业绩，我们将公司2022-24 年归母净利润分别上调至55.6 亿/66.1 亿/76.6 亿（原值22-23 年归母净利润分别为44.9 亿/51.6 亿），同比增长20%/19%/16%，对应PE 分别为9X/8X/7X，并上调目标价至11.5元/股，对应22年PE 为13X，对应上涨空间35%，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单落地转化不及预期；己二腈等实业投资进展、回报不及预期等。