事件：公司2021 年实现营收1372.89 亿元，同增25.43%；归母净利润为46.33 亿元，同增26.64%；扣非归母净利润为34.69 亿元，同增2.54%。2022年第一季度实现营收352.91 亿元，同增41.54%；归母净利润为9.77 亿元，同增19.73%；扣非归母净利润为9.62 亿元，同增21.13%。点评如下：

    收入保持快速增长，新签合同额增长。分业务看，化学工程、基础设施、环境治理、实业及新材料、现代服务业业务营业收入分别为1079.45、141.76、28.97、69.69、47.29 亿元，同比增速分别为28.67%、-13.58%、129.00%、70.41%、40.00%。2021 年公司新签合同额 2697.70 亿元，同增7.41%。

    毛利率明显下降，费用率下降，净利率上升，经营现金流净流入减少。毛利率方面，2021 年毛利率同比下降1.53 个百分点至9.49%，基本稳定。费用率方面，期间费用率同比下降0.5 个百分点至5.88%，其中销售费用率同比下降0.05 个百分点至0.30%；管理费用率（含研发费用）同比下降0.29 个百分点至5.22%；财务费用率同比下降0.14 个百分点至0.34%。资产+信用减值合计4.44 亿元，同比减少51.98%。净利率同比增长0.13 个百分点至3.64%。经营现金流净流入22.42 亿元，较2020 年净流入减少60.87 亿元，其中收现比同比下降7.71 个百分点至96.28%，付现比同比上升7.57 个百分点至87.37%。

    今年主要新建实业项目将全部建成开车，并转入正常生产运行。公司已研发和掌握己内酰胺、己二腈、气凝胶等化工新材料领域核心技术。（1）己内酰胺项目：2016 年公司在福建投资建设了尼龙 6 关键单体原料己内酰胺项目，产能提升至 33 万吨/年，创全球单线最大产能。（2）己二腈项目：为解决国内尼龙 66 关键原料己二腈被“卡脖子”的问题，突破美国英威达等公司的技术封锁，公司正在山东淄博投资建设我国首个工业示范装置（20 万吨/年）。2022 年 3 月，尼龙新材料项目（一期）配套丙烯腈联产装置、几二胺装置均一次性开车成功，装置顺利产出第一批合格产品，产品质量达到优级品。（3）硅基气凝胶：华陆新材气凝胶项目于 2022 年 2 月 27 日一次性开车成功，当前已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。

    盈利预测与评级。考虑到公司订单持续快速增长，公司未来业绩大概率向好，且石化行业景气度提升，有望增加资本开支，我们预计公司22-23 年 EPS 分别为 0.95、1.15 元，公司作为行业龙头，享有一定的龙头效应，给予22 年12-14 倍市盈率，合理价值区间 11.4-13.3 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。