事件：2022年4月27日，中国化学（601117）发布2021年年报：实现营业收入1372.89亿元，同比增长25.43%；实现归属于上市公司股东的净利润46.33亿元，同比增长26.64%；加权平均净资产收益率为11.21%，同比增加0.69个百分点。销售毛利率9.49%，同比减少1.53个百分点；销售净利率3.64%，同比增加0.13个百分点。其中，2021年Q4实现营收473.03亿元，同比增长8.94%，环比增长38.84%；实现归母净利润17.35亿元，同比增长96.21%，环比增长79.63%；加权平均净资产收益率为3.55%，同比增加1.18个百分点，环比增加1.36个百分点。销售毛利率9.45%，同比减少0.62个百分点，环比增加0.74个百分点；销售净利率3.97%，同比增加1.47个百分点，环比增加0.87个百分点。

    同时公司发布2022年一季报：实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%，环比下降25.39%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比增长19.73%，环比下降43.69%；加权平均净资产收益率为2.01%，同比减少0.13个百分点，环比减少1.54个百分点。销售毛利率7.62%，同比减少1.24个百分点，环比减少1.83个百分点；销售净利率3.05%，同比减少0.27个百分点，环比减少0.92个百分点。

    点评：

    营收盈利同比大幅提升，彰显公司经营能力

    2021年，公司经营业绩实现稳步增长，实现营业收入1372.89亿元，同比增长25.43%；实现归属于上市公司股东的净利润46.33亿元，同比增长26.64%。

    订单量增长促进了业绩提升，2021年公司新签合同额2697.70亿元，增幅7.41%。从业务领域看，新签化学工程合同额1940.86亿元，增幅3.91%，其中化工/石油化工/煤化工新签合同额分别为1277.27/399.35/264.24亿元，同比增长55.1%/-24.83%/-48.49%；新签基础设施和环境治理等相关多元化业务合同额756.84亿元，增幅17.55%，其中环境治理新签合同额104.47亿元，同比增长24.91%。公司主业优势地位稳定，化工领军地位不断夯实，行业影响力和话语权持续扩大，基础设施业务领域继续拓宽，生态环保领域不断创新经营模式。受益于国内稳增长政策的推动，公司工程业务有望维持稳步增长的态势。此外，化工产品景气度提升，己内酰胺价格上涨，公司实业项目2021年实现营收69.69亿元，同比增长70.41%，毛利率17.15%，同比增长2.21个百分点。

    公司一季度实现营业收入352.91亿元，同比增长41.54%，环比下降25.58%；实现归属于上市公司股东的净利润9.77亿元，同比增长19.73%，环比下降43.69%。新签合同额1039.14亿元，同比大幅增长90%，完成了首季度“开局红”，为全年“稳增长”打下坚实基础。建筑工程承包新签合同990.31亿元，其中化学工程新签合同694.03亿元；基础设施新签合同270.22亿元；环境治理新签合同26.06亿元。勘察设计监理咨询新签合同13.42亿元；实业及新材料销售22.94亿元；现代服务新签合同11.37亿元。一季度受疫情以及地缘博弈的双重影响，大宗原材料价料价格上涨，公司营业成本为326.03亿元，同比增长43.47%。销售毛利率7.62%，同比减少1.24个百分点，环比减少0.27个百分点。2022年Q1，公司加强费用支出管控力度，销售费用率为0.24%，同比下降0.08个百分点，环比下降0.09个百分点；管理费用率为1.96%，同比下降0.45个百分点，环比增加0.61个百分点；财务费用率为0.33%，同比下降0.15个百分点，环比下降0.15个百分点。

    化工行业在建工程迎来反弹，公司工程业务有望受益化工行业具有周期性特点。2020年受疫情影响导致经济衰弱，化工行业投资放缓。随着全球经济复苏，化工行业新增需求旺盛，同时海外生产受限，国内化工产品景气反弹带动行业投资迅速回暖。进入2021年，双碳政策下，化工行业部分差异化产能扩张速度加快，带来差异化的扩张周期。从化工行业上市公司在建工程/固定资产来看，2018年以来，化工行业在建工程一直处于扩张状态，2020年受到疫情影响出现小幅回落，2021年迎来强势反弹。

    当前在能耗双控、化工产品市场转变、化工设施安全性和环保要求不断提高的强力驱动下，全行业迅速淘汰落后产能、加快新旧动能转换，化工企业退城入园进程加速，未来化工厂搬迁入园、化工园区升级改造等领域蕴藏着较大的市场机会。同时双碳政策与环保要求催生了新的化工产品需求，新材料领域国产替代进程加快，公司通过多年的技术积累，有望在新材料工程项目爆发式增长中受益。

    专研核心技术，助力工程和实业走向更广阔市场公司在化工石化、现代煤化工、化工新材料以及橡胶工程装备等领域通过自主创新和产学研协同创新等方式掌握并拥有成系列的专利工艺技术和专有工程技术。公司多年来持续推进技术创新工作，推进产学研协同创新，构建“技术+产业”一体化发展。在新材料领域，研发和掌握己内酰胺、己二腈、二苯基甲烷二异氰酸酯（MDI）、甲苯二异氰酸酯（TDI）、多晶硅、有机硅、苯酚丙酮、聚碳酸酯、熔盐储热等化工新材料、新能源领域核心技术，达到国际先进水平。在橡胶工程和装备领域，中国化学的橡胶挤出专用设备拥有国际领先水平，是国内唯一能提供四复合、五复合挤出机组的研发和制造企业，其挤出机组是米其林指定的国内唯一供应商。此外，中国化学正在聚焦聚烯烃弹性体（POE）、环保催化剂、PBAT、ASA树脂、聚酰亚胺、阻燃尼龙、尼龙12、垃圾气化、MCH储氢等一批中高端的高附加值产品技术领域，有序推进关键技术的小试研发、中试放大和产业转化，不断延伸研发板块和实业板块的产品链、产业链、价值链。目前，公司累计拥有授权专利3797项，专有技术228项；累计获得省部级及以上科学技术奖395项,省部级及以上工法360项。

    聚焦打造“双碳”整体解决方案，双碳发展战略下，公司成长空间大公司高度重视双碳带来的行业机会，在双碳领域进行了战略布局，成立了中国化学碳中和科学技术研究院，围绕能源结构清洁低碳化和多能互补产业协同化，以及工业过程能效提升，开展碳中和、催化与绿色工艺、高端化工新材料、化工环保等方向科学技术研究和产业化应用。在双碳发展战略下，公司将有望成为国内碳中和方案的重要供应商。氢能产业方面，公司已于2021年在北京房山建成基于城市垃圾高温气化制氢和储氢综合解决方案的高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范项目，项目试运行打通了全系统流程，稳定产出了浓度99.9%的氢气。光伏产业方面，中国化学旗下华陆公司斩获2020年国内新开工几乎所有多晶硅项目的设计合同。先后累计为国内多晶硅提供了50多项技术服务，总体设计产能占全国总产能的90%以上。工业节能方面，围绕“源头减碳、过程降碳、尾端固碳”，开展技术研发和布局，形成碳循环及CO2的资源化利用，涉及纯碱、氮肥、氢能、光伏、焦化等领域。

    预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为64.86、73.86、85.02亿元，EPS为0.89、1.01、1.17元/股，对应PE为9.98、8.76、7.61倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、全球疫情控制不及预期风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。