公司公告22 年半年报，22h1 收入752 亿，yoy +34%；归母净利26 亿，yoy+37%;扣非归母净利26 亿，yoy+44%。单22q2 收入397 亿，yoy+27%，归母净利17亿，yoy +50%，扣非归母净利16 亿，yoy+63%，22q2 利润增长超市场预期。

    公司披露2022 年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票数量不超过6,109万股（占现总股本1.0%），拟授予激励对象包括公司董事、高管、中层及核心骨干合计不超过500 人，授予价格每股4.81 元（vs 2022/08/15 收盘价为9.35元）。2023-2025 解除限售期的三个会计年度，分年度进行业绩考核并解除限售，业绩考核包括三方面指标，包括1）23-25 年扣非加权平均ROE 分别不低于9.05%/9.15%/9.25%（vs 21 年为8.28%）；2）23-25 年各扣非归母净利润较21年复合增速均不低于15%；3）23-25 年均完成国资委EVA 考核目标；同时前述各年度业绩指标均要求不低于行业平均水平或对标企业75 分位值水平。模拟测算显示限制性股票总成本约2.6 亿，22-26 年分批确认。

    公司同时公告拟回购股份4,880-6,109 万股（占公司总股本0.8%-1.0%），回购价格不超过14.89 元/股，回购股份期限为自审议回购事项的董事会会议审议通过日起不超过6 个月；回购股份作为库存股用于未来员工股权激励。

    主要业务收入延续高增、毛利率承压，费用管控持续提效公司22h1 化学工程/基础设施/环境治理/实业收入分别为574/ 91/ 13/ 38 亿，yoy 分别+32%/41%/132%/20%；主要业务延续较快增长，化学工程延续高景气、基建景气稳步向上，实业收入增长主要源于己二腈部分装置上半年投产。22h1公司新签订单合计1,625 亿，为同期收入之2.2x，yoy+23%，高基数高增长，支撑后续收入成长空间。22h1 新签合同分业务看，化学工程/基础设施/环境治理业务新签合同额分别1,122/ 366/ 40 亿，yoy 分别+21%/ 29%/ -43%。

    22h1 公司综合毛利率同减1.9pct 至8.7%，其中21q2 综合毛利率同减2.2pct至9.2%。分业务看，22h1 化学工程/基础设施/环境治理/实业毛利率分别为8.7%/ 5.1%/ 6.1%/ 11.4%，yoy 分别-1.5/ -2.2/ -3.6/ -4.4pct，整体毛利率承压，推测主因主要业务上游原材料价格挤压公司盈利能力，影响或偏阶段性，后续或有机会逐步回归。22h1 期间费用率同减1.3pct 至4.1%（管理费用继续严格管控以及汇兑收益阶段贡献）、减值损失影响边际减弱，部分对冲毛利率下滑拖累，22h1 公司归母净利率同增0.1pct 至3.5%（其中21q2 同增0.6pct 至4.2%）。

    实业转型硕果颇丰，员工持股夯实前景，维持“买入”评级公司突破“卡脖子”技术的天辰己二腈项目全面投产，产品达到优级标准；华陆气凝胶项目开车正常，产品合格率99%+等，实业项目转型有成效有硕果。

    此外天辰公司、五环公司等新增实业布局，HPPO 项目顺利开工、宜昌新材料项目有序推进前期工作，员工持股夯实实业转型前景。维持公司22-24 年盈利预测为60/79/90 亿，yoy 分别+30%/31%/14%，维持公司目标价至16.22 元（对应22 年PE 约16x），维持“买入”评级。

    风险提示：化工链条景气度快速下滑、订单收入转化节奏明显放缓、实业业务拓展效果低于预期