事件：2022年8月15日，中国化学发布2022年中报：实现营业收入751.60亿元，同比增加33.59%；实现归属于上市公司股东的净利润26.49亿元，同比增加37.07%；加权平均净资产收益率为5.39%，同比增加0.14个百分点。销售毛利率8.22%，同比减少1.78个百分点；销售净利率3.81%，同比增加0.11个百分点。
其中，2022年Q2实现营收396.81亿元，同比增加27.35%，环比增加11.84%；实现归母净利润16.71亿元，同比增加49.75%，环比增加71.03%；加权平均净资产收益率为3.37%，同比增加0.48个百分点，环比增加1.36个百分点。销售毛利率8.76%，同比减少2.16个百分点，环比增加1.14个百分点；销售净利率4.49%，同比增加0.49个百分点，环比增加1.44个百分点。
点评：
工程与实业齐头并进，经营业绩再攀新高
2022年上半年，公司经营业绩实现稳步增长，实现营业收入751.60亿元，同比增长33.59%；实现归母净利润26.49亿元，同比增长37.07%。其中，化学工程实现营业收入573.57亿元，同比增长31.54%，毛利率8.71%，同比减少1.52个百分点；基础设施实现营业收入90.80亿元，同比增长40.98%，毛利率5.12%，同比减少2.2个百分点；环境治理实现营业收入13.38亿元，同比增长131.83%，毛利率6.11%，同比下降3.61%；实业实现营业收入37.70亿元，同比增长19.84%，毛利率11.38%，同比减少4.4个百分点，现代服务业实现营业收入30.27亿元，同比增长62.82%，毛利率4.60%，同比增加0.19个百分点。公司工程业务业绩增长主要得益于公司承揽任务和项目开发建设力度加大，特别是波罗的海项目的顺利推进。
实业业务业绩增长主要得益于上半年天辰齐翔丙烯腈开始投产运营。受疫情以及地缘博弈的双重影响，大宗原材料价料价格上涨，公司2022年上半年营业成本为684.59亿元，同比增长36.75%。公司强化管理提升，持续降本控费。2022H1，公司销售费用率为0.24%，同比下降0.04个百分点；管理费用率为1.65%，同比下降0.46个百分点；财务费用率为-0.23%，同比下降0.57个百分点，主要系公司积极采取即期结汇等措施，持续压缩外汇风险敞口，汇兑收益增加所致。
新签合同稳步增长，业绩有望长期向好
公司积极应对疫情反复和俄乌冲突带来的冲击，新签合同额一季度首次突破千亿大关。2022年上半年，公司新签合同额1624.50亿元，较上年同期增长23.20%。其中境内新签合同额1437.80亿元，较上年同期增长16.65%，占新签合同总额的88.51%；境外新签合同额186.69 亿元，较上年同期增长116.96%，占新签合同总额的11.49%。从业务类型看，建筑工程新签合同额1527.65亿元，同比增长23.04%；新签勘察设计监理咨询29.88亿元，同比增长26.87%；新签实业及新材料销售合同额40.3亿元，同比增长93.19%；新签现代服务业合同额21.58 亿元，同比增长53.49%。公司聚焦主责主业，深化化工主业市场开拓，中标陕西龙华煤炭分质利用、新疆中昆天然气制乙二醇、山西亚鑫复合肥等重点化工项目；积极培育相关多元化市场，非化工领域不断发力，中标岳阳EOD 数字产业综合体项目72.7亿元，深耕长江大保护既有市场取得新成效；科学布局“双碳”市场，新材料、新能源等新业态领域市场增势明显，所属华陆公司以冷氢化技术优势不断扩大硅基新材料市场份额，签约全球首个碳中和氢能冶金化工综合示范项目。经营结构更加合理，经营品质持续提升；大力落实“一体两翼”战略布局，加快推进海外发展，先后中标乌兹别克斯坦烧碱项目29亿元、卡塔尔PVC项目15亿元、巴基斯坦LNG接收站项目23亿元，高质量助力“一带一路”建设。随着新签合同额的逐步落地转化，公司业绩有望长期向好。
实业项目稳健起步，走向更广阔市场
公司加快实业业务发展步伐，初步构建“一平台+多主体+N 链条+N 支柱”发展体系。天辰齐翔尼龙新材料项目丙烯腈、己二胺装置于2022年3月顺利投产；己二腈装置于2022年7月产出合格产品；尼龙新材料项目突破“卡脖子”技术，开车成功并产出优级产品，填补了国内技术和产业空白，对促进我国高端聚酰胺产业长效安全健康发展具有重要意义。硅基纳米气凝胶项目、东华PBAT 项目均一次性开车成功。双氧水法制环氧丙烷项目顺利开工、宜昌新材料项目有序推进前期工作，进一步打造碳三产业链和“磷矿—磷酸—高纯磷酸—磷酸铁—磷基高端化学品”产业链，扩大实业版图。
十四五期间，公司将坚持立足优势、聚焦主业，以战略性新兴产业为核心，向产业链上下游延伸，形成一体化优势，走向更广阔的市场。
投资建议与盈利预测
预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为64.86、73.86、85.02亿元，EPS为1.06、1.21、1.39元/股，对应PE为9、8、7倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险项目建设进度不及预期的风险、全球疫情控制不及预期风险、下游需求不及预期风险、实业产品价格波动风险、在研项目失败风险。