营收业绩保持较快增长，整体符合预期。2022Q1-3 公司实现营业收入1201亿元，同增33.4%；实现归母净利润37.2 亿元，同增28.4%；扣非业绩36.1亿元， 同增32.3%。分季度看， Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业收入353/395/453 亿元， 同增42%/28%/33% ； 分别实现归母净利润9.8/16.7/10.7 亿元，同增20%/50%/11%。前三季度公司持续加大项目承揽力度，推进在手重大项目转化，特别是俄罗斯波罗的海千亿项目施工进展顺利，营收业绩均实现较快增长，Q3 业绩增速放缓主要因本期海外收入占比上升，当前形势下境外运输、防疫、人工等成本高企，毛利率同比降低。

    毛利率下行，费用率管控优异，Q3 现金流边际改善。2022Q1-3 公司毛利率7.75%，同比下降1.77 个pct，预计主要因境外工程毛利率下降幅度较大（上半年海外业务毛利率同比下降4.7 个pct）。期间费用率4.07%，同比下降1.58 个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.06/-0.55/-0.35/-0.61 个pct，管理费用率下行预计主要系公司持续加强费用支出管控力度；财务费用率下降主要受汇兑收益增加影响。资产（含信用）减值损失较去年少计提1.8 亿元。所得税率为16.08%，同比下降0.96个pct。净利率为3.10%，较去年同期下降0.12 个pct。Q1-3 公司经营性现金流净流出63.9 亿元，较去年同期多流出23.2 亿元，主要因Q1 重大项目集中开工，净流出同比增加47 亿元。Q3 单季净流出19 亿元，较去年同期收窄17 亿元，同比有所改善。

    Q3 单季订单同增81%，化学工程主业保持高景气。2022Q1-3 公司累计新签合同额2355 亿元，同增37%。其中Q3 单季新签731 亿元，同比大幅增长81%，环比Q2 明显提速（Q2 单季同比下滑24%）。分业务看，建筑工程承包/勘察设计/实业/现代服务业/其他分别新签订单2221/38/50/31/16亿元，占订单总额的94.3%/1.6%/2.1%/1.3%/0.7%。工程承包业务中化学工程/基础设施/环境治理分别新签合同额1678/491/51 亿元，占工程订单的76%/22%/2%。从公司披露重大项目情况看，我们预计Q3 订单高增主要由巴斯夫湛江一体化、高纯晶硅等重大项目推动，新能源、新材料工程持续发力。分地区看，Q1-3 境内/境外分别新签合同额2145/210 亿元，同增33%/87%。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润57/74/89 亿元，同比增长23%/30%/21%，EPS 分别为0.93/1.20/1.46 元。当前股价对应PE分别为8.4/6.5/5.4 倍，考虑到公司化工主业高景气，叠加新材料项目未来业绩释放潜力，维持“买入”评级。

    风险提示：实业项目投产业绩不达预期风险，疫情反复风险，海外经营风险。